Con l\u2019inizio del nuovo anno, gli investitori di credito cercano di orientarsi in questa complessit\u00e0 per comprendere sia le implicazioni immediate che quelle a lungo termine per le opportunit\u00e0 e i rischi specifici di settore nei mercati del debito secondario in Europa. In questa serie di previsioni macroeconomiche, iniziamo condividendo le nostre intuizioni sui temi macro che informano le nostre aspettative sulle vendite di debito secondario nei nostri mercati preferiti: Germania, Italia, Grecia e Spagna. Articoli successivi affronteranno le dinamiche in questi quattro mercati.<\/p>\n
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La traiettoria accomodante della BCE offre una spinta limitata alla crescita <\/strong><\/p>\n In un contesto volatile e incerto, la politica monetaria della Banca Centrale Europea (BCE) si \u00e8 posizionata come una forza stabilizzante. Da giugno 2024, la BCE ha ridotto i tassi quattro volte, di 25 punti base ciascuna, portando il tasso sui depositi al 3,0%. L\u2019inflazione annuale nell\u2019area dell\u2019euro \u00e8 stimata<\/a> al 2,4% nel 2024 e in calo verso il 2,1% e l\u20191,9% nel 2025 e 2026, rispettivamente. In confronto, il FMI e l\u2019OCSE prevedono rispettivamente<\/a> un\u2019inflazione del 2,0% e del 2,1% per gli stessi anni. Le tre istituzioni stimano una crescita annuale del PIL nel 2025 pari all\u20191,1%<\/a>, 1,2%<\/a> e 1,3%<\/a>, rispettivamente. Altrove, Capital Economics e Goldman Sachs prevedono stime al di sotto del consenso, con una crescita annuale del PIL dello 0,8%, e una previsione di fine anno rispettivamente dell\u20191,8% e del 2%. Nonostante gli sforzi della BCE per stimolare la domanda, l\u2019area dell\u2019euro affronta problemi strutturali pi\u00f9 profondi che limitano l\u2019impatto dell\u2019allentamento monetario.<\/p>\n <\/p>\n Panoramica delle previsioni macroeconomiche, area euro, 2024 e 2025<\/strong><\/p>\n Con l\u2019inflazione sotto controllo, l\u2019attenzione si \u00e8 spostata sulle sfide strutturali: bassa produttivit\u00e0, calo della competitivit\u00e0 e consumi e investimenti fiacchi. La produttivit\u00e0 nell\u2019area euro \u00e8 rimasta indietro rispetto agli Stati Uniti sin dai primi anni 2000, ostacolata da bassi investimenti privati in R&S, sforzi pubblici frammentati in R&S e un focus su industrie di medio livello tecnologico piuttosto che sull\u2019innovazione ad alta tecnologia. La carenza di manodopera, un\u2019adozione digitale disomogenea e le pressioni demografiche esacerbano questo divario. Una bassa crescita della produttivit\u00e0 potrebbe rendere sempre pi\u00f9 difficile per le aziende sostenere la crescita salariale, portandole a ridurre il personale o a trasferire l\u2019aumento dei costi sui consumatori.<\/p>\n La competitivit\u00e0 rimane limitata dai costi energetici elevati, in particolare per le industrie ad alta intensit\u00e0 energetica, e dal calo della domanda di esportazioni, che ha causato una riduzione degli investimenti di oltre il 2,5% nella prima met\u00e0 del 2024, secondo<\/a> la Commissione. Sebbene il passaggio all\u2019energia sostenibile offra benefici a lungo termine, richiede significativi investimenti iniziali in infrastrutture, limitando i guadagni immediati. Le famiglie dell\u2019eurozona risparmiano, piuttosto che spendere, il loro reddito, frenando la crescita. Questo comportamento \u00e8 influenzato dall\u2019eredit\u00e0 di alti tassi di interesse, dall\u2019incertezza economica e dalla cautela dopo gli impatti economici della pandemia e le tensioni geopolitiche in corso.<\/p>\n La BCE mira a stimolare la domanda in un contesto di politiche fiscali vincolate negli stati membri. Attualmente i mercati prevedono cinque riduzioni dei tassi nel corso di otto riunioni della BCE nel 2025, con un ritmo significativamente pi\u00f9 aggressivo rispetto a Stati Uniti e Regno Unito. La politica monetaria unificata della BCE avr\u00e0 impatti disomogenei tra gli stati membri: economie a crescita pi\u00f9 rapida come Spagna e Grecia beneficeranno dei tagli ai tassi, mentre nazioni strutturalmente pi\u00f9 deboli come Germania e Italia affronteranno sfide pi\u00f9 profonde.<\/p>\n Data la natura imprevedibile dei driver economici globali, \u00e8 probabile che gli investitori attendano di vedere come evolveranno gli eventi. Tuttavia, queste proiezioni a livello dell\u2019euro mascherano significative divergenze tra gli stati membri. Si prevede che Spagna e Grecia guideranno la crescita, mentre la Germania fatica sotto il peso di un rallentamento manifatturiero, la dipendenza da una Cina in indebolimento e sfide demografiche. Lo stallo politico in Francia rischia di ritardare la risoluzione del deficit di bilancio e le finanze pubbliche dell\u2019Italia rimangono una preoccupazione.<\/p>\n <\/p>\n Tensioni commerciali e consolidamento fiscale <\/strong><\/p>\n I dazi statunitensi rappresentano un ulteriore ostacolo alla crescita europea, in particolare nel settore manifatturiero in difficolt\u00e0. Goldman Sachs stima<\/a> un impatto base sul PIL dello 0,5%, che sale all\u20191% se vengono imposti dazi generalizzati del 10%. Un dazio elevato del 20% sui beni europei ridurrebbe le esportazioni USA-UE del 50%, secondo<\/a> Bloomberg Economics. Le esportazioni legate al settore automobilistico sono il probabile bersaglio principale, colpendo maggiormente la Germania, mentre Spagna e Italia subirebbero impatti minori. Si prevede che l\u2019incertezza sulla politica commerciale, piuttosto che i dazi stessi, sar\u00e0 la principale responsabile del rallentamento della crescita. Nomura prevede<\/a> che i dazi generalizzati avranno un modesto effetto inflazionistico, aggiungendo 0,1 punti percentuali all\u2019inflazione complessiva. Molte aziende saranno costrette ad assorbire costi pi\u00f9 elevati, con conseguenti profitti ridotti, chiusure aziendali e aumento della disoccupazione.<\/p>\n <\/p>\n Maggiore incertezza sulla politica commerciale peser\u00e0 sulla crescita<\/strong><\/p>\n Pi\u00f9 fondamentalmente, questi dazi mettono in luce vulnerabilit\u00e0 strutturali nel modello di crescita europeo orientato alle esportazioni, che si basa su salari bassi e domanda esterna. Il commercio con la Cina si \u00e8 stagnato, mentre gli Stati Uniti, sotto Trump, danno priorit\u00e0 alla riduzione degli squilibri commerciali. La dipendenza dell\u2019Europa dalla domanda esterna sottolinea la necessit\u00e0 di un cambiamento verso la domanda interna e riforme per aumentare la produttivit\u00e0. Come ha sottolineato Mario Draghi, ex primo ministro italiano e presidente della BCE, riforme<\/a> strutturali per integrare i mercati dei capitali e coordinare gli investimenti pubblici sono fondamentali. Draghi sostiene che il debito emesso congiuntamente dall\u2019UE potrebbe sbloccare significativi spazi fiscali per finanziare digitalizzazione, energia verde e progetti infrastrutturali, creando una risposta unificata alle sfide economiche europee. Tuttavia, il debito emesso congiuntamente dall\u2019UE comporta rischi di deterioramento delle finanze del blocco, uso inefficiente dei fondi, azzardi morali, ripartizione sproporzionata degli oneri e crescenti attriti politici tra gli stati membri. Senza un\u2019azione decisiva, avverte Draghi, l\u2019Europa rischia una stagnazione a lungo termine e difficolt\u00e0 nel sostenere il suo modello sociale.<\/p>\n <\/p>\n Rischi geopolitici<\/strong><\/p>\n Le tensioni geopolitiche irrisolte continuano a minacciare la sicurezza energetica europea, con rischi per le forniture di petrolio dal Medio Oriente che esercitano pressioni inflazionistiche e minano la crescita nelle economie dipendenti dal petrolio. Mentre i conflitti in Ucraina e Medio Oriente dominano l\u2019agenda, le crescenti tensioni sulla sovranit\u00e0 Cina-Taiwan rimangono un rischio sempre presente. Il discorso di Capodanno del presidente cinese Xi Jinping lo ha ribadito<\/a> con la dichiarazione che nessuno pu\u00f2 fermare la \u201cri\u00fcnificazione\u201d della Cina con Taiwan. L\u2019impatto sul commercio globale, in particolare sull\u2019industria dei semiconduttori di Taiwan, rischia di causare gravi interruzioni nelle catene di fornitura globali, compromettendo le industrie critiche in tutta Europa e aggravando le vulnerabilit\u00e0 esistenti nei settori manifatturiero e tecnologico vitali per la competitivit\u00e0 del blocco.<\/p>\n Le crescenti tensioni geopolitiche rischiano anche di interrompere la tendenza alla disinflazione prevista, causando potenzialmente interruzioni nei mercati finanziari e nei flussi di capitale, mettendo a dura prova le gi\u00e0 fragili prospettive di crescita dell\u2019Europa. In settori altamente indebitati come il real estate commerciale (CRE) e le costruzioni, le vulnerabilit\u00e0 sono accentuate da istituzioni finanziarie non bancarie interconnesse, aumentando il rischio di rapidi effetti a catena tra i mercati e minacciando la stabilit\u00e0 economica pi\u00f9 ampia.<\/p>\n <\/p>\n Prospettiva degli investitori di credito <\/strong><\/p>\n Per gli investitori di credito, i crescenti rischi geopolitici si traducono in una maggiore volatil\u00e0 del mercato e spread di credito pi\u00f9 ampi, poich\u00e9 i rischi percepiti pi\u00f9 elevati aumentano i rendimenti richiesti. Questo ambiente aumenta la probabilit\u00e0 di insolvenze, creando opportunit\u00e0 per acquisire debito in settori in difficolt\u00e0 come CRE, manifatturiero e costruzioni. Gli investitori con una prospettiva a lungo termine potrebbero trovare punti di ingresso interessanti per debiti di alta qualit\u00e0 a prezzi scontati. Tuttavia, crisi di liquidit\u00e0 potrebbero complicare le strategie di uscita.<\/p>\n L\u2019economia europea nel 2025 sta navigando in un panorama complesso di rischi geopolitici, debolezze strutturali e dinamiche globali in evoluzione. Sebbene la politica monetaria della BCE fornisca una certa stabilizzazione, le tensioni commerciali, i vincoli fiscali e le prospettive nazionali divergenti presentano rischi costanti. Per gli investitori di credito, queste sfide creano opportunit\u00e0 e rischi che richiedono un approccio strategico e sfumato per navigare nei mercati del debito secondario in evoluzione dell\u2019Europa.<\/p>\n In articoli successivi, approfondiremo le prospettive dei crediti deteriorati per Germania, Italia, Grecia e Spagna.<\/em><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"L\u2019economia europea nel 2025 affronta un insieme straordinario di sfide economiche, sociali e geopolitiche intrecciate, che alimenteranno una prolungata volatilit\u00e0 e incertezza. 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