La guerra in Ucraina ha causato uno shock negativo in tutta l\u2019eurozona prima che il recupero dalla pandemia fosse completo. Le prospettive per le economie di tutta l\u2019area Euro sono peggiorate, l’elevata inflazione e il calo della crescita economica rischiano di provocare la stagflazione. L’impatto tra gli stati membri e i diversi settori varier\u00e0 ampiamente. In ultima analisi, la stagflazione riduce gli investimenti delle imprese e l’occupazione, mentre i prezzi sempre pi\u00f9 alti distruggono la domanda, riducendone ulteriormente la crescita. Questa situazione rischia di diffondersi in molte economie dell’eurozona. In questo articolo, esamineremo alcuni di questi scenari.<\/p>\n
Germania<\/strong><\/p>\n L\u2019improvviso shock energetico in Germania ha spinto il tasso annuale dell\u2019inflazione al 7,3% a marzo<\/a>, il livello pi\u00f9 alto dalla riunificazione della Germania. L’inflazione dei prodotti energetici \u00e8 salita al 39,5% a marzo (febbraio: 22,5%), mentre l’inflazione di marzo \u00e8 stata pi\u00f9 di 200 punti base superiore a quella di febbraio e pi\u00f9 alta rispetto alle previsioni del 6,7%. Le analisi prospettiche di aprile suggeriscono che le aziende stanno soffrendo a causa del peso dell’impennata dei prezzi e della scarsit\u00e0 dell’offerta. Il PIL si \u00e8 contratto dello 0,3% nel quarto trimestre, poich\u00e9 Omicron ha compromesso la domanda, mentre la carenza di chip ha limitato la produzione automobilistica<\/a>. Il rischio di una recessione tecnica – e di uno scenario di stagflazione – \u00e8 evidente.<\/p>\n La Germania, la pi\u00f9 grande economia europea, che dipende dalla Russia per pi\u00f9 della met\u00e0 dal suo gas naturale, sta cercando di sostituire quasi tutta la fornitura di greggio russo entro la fine dell’anno. Se la Russia decidesse di tagliare le forniture ai paesi europei che hanno imposto le sanzioni legate al conflitto, le industrie che dipendono dal gas (ad esempio, il settore automobilistico) sarebbero costrette a interrompere la produzione, facendo salire il rischio di recessione. La prospettiva di un razionamento dell’energia nella zona Euro sta gi\u00e0 prendendo piede in Germania e in Austria, mentre i funzionari si affrettano a evitare un potenziale arresto delle forniture dalla Russia<\/a> a causa di controversie sui pagamenti.<\/p>\n Un gruppo di economisti ha avvertito il governo tedesco di un “rischio sostanziale” di recessione se le importazioni di energia russa venissero meno, il che potrebbe portare l’inflazione fino al 9%, ha riferito <\/a>il <\/a>Financial Times<\/em><\/a>. La Federazione delle Industrie Tedesche (BDI), il gruppo commerciale tedesco che rappresenta pi\u00f9 di 100.000 aziende nazionali, ha avvertito che tagliare le forniture di gas russo\u00a0 “metterebbe in pericolo l’unit\u00e0 e la capacit\u00e0 dell’UE di agire sia economicamente che politicamente”<\/a>.\u00a0 Il BDI ha continuato: “Una mancanza di forniture energetiche condurrebbe all’arresto della produzione con conseguenze incalcolabili per le catene di approvvigionamento, l’occupazione e anche la capacit\u00e0 del nostro paese di agire politicamente”.<\/p>\n Il gruppo ha esortato i politici a muoversi rapidamente per siglare nuove partnership energetiche e procurarsi gas naturale liquefatto dagli Stati Uniti. Nel breve termine, i mercati si aspettano ulteriori piani di sostegno del governo per smorzare l’impatto negativo della guerra, ma \u00e8 improbabile che questi siano sufficienti per evitare la stagflazione. Per il resto dell’anno, le previsioni di crescita sono state riviste al ribasso. ING prevede un aumento del PIL annuale tedesco dell’1,4%, che ritarderebbe il ritorno dell’economia ai livelli pre-pandemici.<\/p>\n Italia<\/strong><\/p>\n Le ricadute della guerra avranno gravi conseguenze per le prospettive di crescita italiane, dato che l’aumento dei costi per l\u2019accesso al credito pesa sulle finanze del settore pubblico e privato e pone un rischio di rifinanziamento per le imprese. La dipendenza dell’Italia dall’energia russa rischia di creare nuovi colli di bottiglia in settori come le materie prime agricole e, pi\u00f9 in generale, nelle catene di approvvigionamento.<\/p>\n Il PIL italiano \u00e8 sceso in negativo nel primo trimestre, riducendosi dello 0,5% su base trimestrale, rispetto alla crescita dello 0,6% dei tre mesi precedenti, secondo i dati del governo<\/a>. Il declino \u00e8 stato attribuito ai nuovi casi Covid registrati da inizio anno e all’aumento dei prezzi dell’energia a causa della guerra, che ha causato un’impennata dell’inflazione<\/a> annuale al 6,5% a marzo<\/a>, valore record dal 1990. L’inflazione energetica \u00e8 salita del 59% rispetto a un anno fa, mentre i prezzi degli alimenti sono aumentati del 5,8%.<\/p>\n In un ipotetico scenario della Banca d’Italia, in cui la fornitura di gas dalla Russia viene interrotta e solo in parte compensata da altre fonti, il PIL scenderebbe di quasi 0,5 punti percentuali nel 2022 e 2023, mentre l’inflazione sarebbe in media appena sotto l’8%. Potrebbe essere necessario uno stimolo pi\u00f9 consistente da parte del governo italiano, o dell’UE, ma l’inflazione indebolirebbe comunque il potere d’acquisto. All’interno dell’UE, un maggiore stimolo monetario potrebbe anche essere politicamente difficile da giustificare alla luce del divieto di finanziamento monetario del trattato UE. Gli aumenti dei tassi d’interesse non possono proteggere le imprese e le famiglie dall’aumento dei costi dell’energia, mentre i maggiori costi\u00a0 di accesso al credito aumenteranno il rischio di rifinanziamento delle imprese.<\/p>\n Grecia<\/strong><\/p>\n Le prospettive di crescita del PIL dell’economia greca nel 2022 sono state declassate al 3,8%, da una previsione prebellica del 4,8%, secondo il nuovo scenario della Banca di Grecia<\/a>. In questo scenario, l’inflazione dovrebbe raggiungere il 5,2% nel 2022. La banca centrale greca si aspetta che l’inflazione si attesti nel 2023, a condizione che le catene di approvvigionamento e i prezzi dell’energia si normalizzino.<\/p>\n L’implicito aumento dei tassi d’interesse e l’indebolimento della crescita del PIL indeboliranno le dinamiche del debito pubblico e invertiranno i recenti progressi nella riduzione del rapporto debito\/PIL della Grecia. La minor crescita, l’aumento dell’inflazione e l’aumento dei costi per l’accesso al credito rappresentano rischi di rifinanziamento per le imprese, e si sta materializzando la prospettiva di una nuova ondata di prestiti in sofferenza (NPL) dopo il ritiro delle misure di sostegno. In questa fase, parte degli NPL greci nel 2022 assumeranno un nuovo livello di rischio<\/a>. Molto dipende dalla durata e dalla gravit\u00e0 della guerra, dalla traiettoria della curva pandemica, dalla fiducia dei mercati finanziari e dalla fragilit\u00e0 delle catene di approvvigionamento globali. I settori sensibili a questo nuovo paradigma sono l’industria manifatturiera, la vendita al dettaglio, l’hospitality e il turismo.<\/p>\n Lo stock di NPL \u00e8 diminuito nel 2021 grazie alle vendite di prestiti per 27,5 miliardi di euro nell’ambito dell’Hellenic Asset Protection Scheme. Gli NPL si sono attestati a 18,4 miliardi di euro a fine dicembre 2021, in calo di 28,8 miliardi di euro rispetto a fine dicembre 2020. Ci\u00f2 ha portato a un miglioramento della qualit\u00e0 degli attivi bancari, riducendo i costi del rischio e ampliando i margini di profitto. Tuttavia, gli NPL greci come percentuale dei prestiti totali (12,8%) rimangono ben al di sopra della media UE del 2,1%, secondo la Banca di Grecia, con circa il 39% degli NPL soggetti a clausole di forbearance. Al contrario, un’alta percentuale di prestiti forborne accusa nuove difficolt\u00e0 nel primo trimestre. Lo stock di NPL rimane un peso per l’economia reale, ha detto la Banca di Grecia.<\/p>\n Spagna<\/strong><\/p>\n La guerra ha sconvolto la ripresa economica della Spagna dalla pandemia, portando un grave shock economico che ha diminuito le prospettive di crescita. La banca centrale spagnola ha pi\u00f9 che raddoppiato le previsioni di inflazione annuale per il 2022, mentre i progetti di crescita del PIL sono diminuiti. Secondo la Banca di Spagna<\/a>, i prezzi al consumo dovrebbero aumentare del 7,5% nel 2022, con un aumento di 3,8 punti percentuali rispetto alle previsioni di dicembre, misurati dall’indice armonizzato dei prezzi al consumo (HICP). Il PIL spagnolo dovrebbe aumentare<\/a> del 4,5% nel 2022 e del 2,9% nel 2023, in calo di 0,9 e 1,0 punti percentuali rispettivamente.<\/p>\n Il tasso annuale di inflazione \u00e8 salito del 9,8% a marzo, pi\u00f9 di due punti percentuali rispetto a febbraio, record dal 1985, secondo l’Istituto Nazionale di Statistica (INE)<\/a>. I prezzi delle abitazioni sono aumentati del 33,1% nel corso dell’anno, causati dai costi del riscaldamento e del carburante, mentre i prezzi dei generi alimentari sono saliti del 6,8%.<\/p>\n La banca centrale spagnola ha avvertito che l’inflazione elevata potrebbe persistere, le sanzioni alla Russia potrebbero deteriorare ulteriormente i volumi del commercio estero, i colli di bottiglia dell’offerta peggiorano le prospettive di crescita globale, mentre l’incertezza pesa sulle decisioni di consumo e investimento di famiglie e imprese. Inoltre, le imprese non stanno attualmente trasferendo l’aumento dei costi di produzione nel prezzo di prodotti e servizi; invece, i margini di profitto delle aziende si stanno riducendo. Tuttavia, questa fase potrebbe arrivare pi\u00f9 avanti, quando gli imprenditori e i lavoratori cercheranno di neutralizzare l’impatto dello shock energetico sui redditi reali, innescando grandi conseguenze sui prezzi e salari. Ulteriori rischi per le prospettive economiche includono l’intensit\u00e0 degli effetti indiretti e di secondo impatto dell’inflazione, l’evoluzione delle condizioni di finanziamento nel contesto della stretta della politica monetaria della BCE, l’attuazione dei fondi UE agli stati membri e della traiettoria della curva pandemica.<\/p>\n Nella seconda met\u00e0 del 2022, i prezzi del mercato dei futures implicano che i prezzi dell’energia si allenteranno, permettendo all’inflazione di ricadere, il che d\u00e0 qualche speranza che gli effetti distruttivi dell’inflazione possano essere temporanei in qualche misura. Tuttavia, \u00e8 troppo presto per essere definitivi in entrambi i casi. Secondo la Banca di Spagna, il ritorno dell’economia spagnola ai livelli di PIL pre-pandemia \u00e8 rimandato al terzo trimestre del 2023.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"La guerra in Ucraina ha causato uno shock negativo in tutta l\u2019eurozona prima che il recupero dalla pandemia fosse completo. Le prospettive per le economie di tutta l\u2019area Euro sono peggiorate, l’elevata inflazione e il calo della crescita economica rischiano di provocare la stagflazione. L’impatto tra gli stati membri e i diversi settori varier\u00e0 ampiamente…. 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