La guerra in Ucraina ha provocato un forte shock dell’offerta alla zona Euro, ha spinto l’inflazione gi\u00e0 elevata a nuovi massimi pluridecennali e ha aumentato il rischio di una recessione entro i prossimi due anni. \u00a0In primo luogo, la guerra \u00e8 una crisi umanitaria, che geograficamente spetter\u00e0 all’Unione Europea (UE) risolvere. In seguito, la crisi umanitaria ha provocato uno shock delle quotazioni energetiche nella zona Euro, con un’inflazione persistente e un rallentamento della crescita che rappresentano un rischio di stagflazione per il blocco dei 27 paesi.<\/p>\n
Questa visione condivisa del mercato contrasta nettamente con la\u00a0decisione<\/a> della Banca Centrale Europea (BCE) di seguire con flessibilit\u00e0 il suo percorso di normalizzazione delle politiche monetarie. La scorsa settimana (14 aprile) la BCE ha mantenuto invariati i tassi di interesse e ha rafforzato il proprio impegno a concludere gli acquisti netti di attivit\u00e0 in qualsiasi momento nel corso del terzo trimestre<\/a>. La BCE ha dichiarato che le tempistiche degli aumenti dei tassi saranno influenzate dai dati sull’inflazione di giugno e che potrebbero verificarsi in qualsiasi momento a distanza di settimane o mesi dalla conclusione dell\u2019acquisto di attivit\u00e0.<\/p>\n La BCE sta cercando di domare l’impennata dell’inflazione senza annientare la domanda in un’economia che si sta indebolendo. La Banca Centrale Europea ritiene che le dinamiche dell’inflazione nell’eurozona siano diverse da quelle degli Stati Uniti e del Regno Unito, con un’inflazione di base molto pi\u00f9 bassa (solo il 3% nell’area Euro), il che offre alcune speranze che l’inflazione possa diminuire pi\u00f9 rapidamente. I mercati prevedono il primo rialzo dei tassi di interesse sar\u00e0 a settembre. Capital Economics prevede tre aumenti dei tassi di 25 punti base entro la fine dell\u2019anno, seguiti da altri cinque nel 2023. Il muro di preoccupazione dell’Europa rappresenta una sfida acuta che sfugge al controllo dei governi e delle banche centrali.\u00a0 Le prospettive di crescita del PIL, l’inflazione e gli indicatori di fiducia delle imprese e dei consumatori suggeriscono che potrebbe esserci un ulteriore rischio al ribasso.<\/p>\n L’inflazione cresce, mentre lo slancio del PIL si affievolisce<\/strong><\/p>\n Il tasso d’inflazione annuale nella zona Euro \u00e8 salito a marzo per la quarta volta consecutiva, raggiungendo il 7,5%, al di sopra delle previsioni del 6,6% e superiore al 5,9% di febbraio, secondo una stima di Eurostat<\/a>. I mercati ritengono che l’inflazione nell’area Euro, ben al di sopra dell’obiettivo annuale del 2% della Banca centrale europea (BCE), non abbia ancora raggiunto il picco.<\/p>\n Allo stesso tempo, le previsioni di crescita del PIL per l’economia dell\u2019eurozona sono state ridotte a circa il 2,9% nel 2022, secondo le stime UBS in una nota di investimento datata 30 marzo, riflettendo una prospettiva a breve termine pi\u00f9 debole per le famiglie e le imprese. Tuttavia, per il momento, il mercato del lavoro sta mostrando resistenza. A febbraio, il tasso di disoccupazione dell\u2019eurozona \u00e8 sceso al 6,8%, minimo storico, indicando la forte ripresa del mercato del lavoro dopo la pandemia.\u00a0 Il basso livello di disoccupazione deve ancora alimentare l’inflazione salariale, ma rimane il rischio di effetti inflazionistici di seconda battuta.<\/p>\n Le quotazioni energetiche, il principale motore dell’inflazione, sono salite a un tasso annuo del 44,7% a marzo (febbraio: 32,0%), a causa della guerra in Ucraina.\u00a0 La dipendenza del blocco europeo dall’energia russa acuisce lo shock dei prezzi dell’energia. L’area Euro importa circa il 40% di tutto il gas e il carbone e un quarto del petrolio greggio dalla Russia. Gli stati membri dell’UE sono sotto pressione per ridurre la loro dipendenza dall’energia russa e allo stesso tempo corrono il rischio che la Russia possa sospendere le forniture come ritorsione per le sanzioni. Un brusco shock dell’offerta rappresenterebbe un significativo rischio al ribasso per l’economia, in particolare per la Germania, pi\u00f9 vicina a una recessione tecnica dopo che il PIL si \u00e8 ridotto dello 0,3% nel quarto trimestre<\/a>, poich\u00e9 la variante Omicron ha pesato sulla domanda. A questo proposito, sia la Germania che l’Austria si sono gi\u00e0 preparate al razionamento energetico.<\/p>\n Oltre l’energia: carenze alimentari, catene di approvvigionamento in difficolt\u00e0 e Covid<\/strong><\/p>\n Con l\u2019aumento dei costi di trasporto e di produzione, anche i prezzi dei prodotti alimentari sono aumentati bruscamente, compresi i prezzi pi\u00f9 alti dei fertilizzanti, che sono in parte legati alla guerra in Ucraina. C’\u00e8 un concreto pericolo per i rifornimenti di cibo durante l’estate e oltre. La guerra ha anche bloccato le principali rotte delle catene di approvvigionamento, gi\u00e0 in crisi a causa dell’ondata acuta di Omicron in Cina, che ha chiuso Shanghai, un importante hub logistico globale.<\/p>\n La guerra della Russia in Ucraina e le conseguenti sanzioni hanno immediatamente tagliato fuori i fertilizzanti prodotti localmente dai mercati globali. Come principali fornitori globali, l’assenza di fertilizzanti russi e ucraini ha aumentato lo squilibrio tra domanda e offerta, portando alla volatilit\u00e0 dei prezzi e a una pressione crescente. I prezzi elevati dell’energia hanno anche ridotto la produzione di fertilizzanti in altri paesi d’Europa.\u00a0 Il mese scorso, Yara, il fertilizzante globale norvegese, ha tagliato la produzione nei suoi impianti di produzione italiani e francesi<\/a>\u00a0in risposta all’impennata dei prezzi del gas naturale. Questi fattori finiranno per alimentare l’aumento dei costi degli alimenti e il rischio di carenze periodiche di approvvigionamento. L’inflazione dei prezzi dell’energia e dei prodotti alimentari ostacoler\u00e0 la ripresa post-pandemica della zona euro e potrebbe richiedere ulteriori stimoli per prevenire esiti negativi.\u00a0 Tutte queste pressioni manterranno l’inflazione alta pi\u00f9 a lungo.<\/p>\n La zona Euro si fa carico dell’onere umanitario della guerra<\/strong><\/p>\n Allo stesso tempo, l’Europa rimane sotto la costante minaccia di una nuova ondata di infezioni da Covid-19 e della crisi umanitaria causata dalla guerra. L’area Euro \u00e8 anche quella geograficamente pi\u00f9 colpita dalla crisi umanitaria. Dal 24 febbraio, quasi cinque milioni di rifugiati hanno lasciato l’Ucraina cercando la salvezza nei paesi confinanti dell’UE, includendo le oltre 2,7 milioni di persone che si sono recate in Polonia,\u00a0secondo i dati dell’UNHCR<\/a>. In un periodo di bassa crescita, accogliere tali quantit\u00e0 di immigrati metter\u00e0 a dura prova i bilanci dell’UE e probabilmente richieder\u00e0 significativi contributi statali. “Pi\u00f9 a lungo durer\u00e0 la guerra, maggiori saranno i costi economici e maggiore sar\u00e0 le probabilit\u00e0 di finire in scenari pi\u00f9 avversi”, ha dichiarato Lagarde\u00a0alla fine di marzo.<\/a><\/p>\n Indicatori previsionali<\/strong><\/p>\n Gli indicatori previsionali suggeriscono un quadro in peggioramento. Il purchasing manager index dell’eurozona (PMI) per il settore manifatturiero, un indicatore previsionale per la crescita degli utili, \u00e8 sceso a marzo a 54,5, secondo S&P Global, che elabora l’indice. Il calo indica un rallentamento dello slancio della crescita economica nell’area Euro nel secondo trimestre. Inoltre, gli impatti economici della guerra (ad esempio, l’impennata delle quotazioni energetiche, l’aumento dei costi di produzione delle aziende e l’esacerbazione degli squilibri esistenti tra domanda e offerta) compenseranno la spinta della domanda derivante dalla riapertura del commercio post-Omicron. Senza l’aumento della domanda post-Omicron, i dati sarebbero probabilmente stati peggiori.\u00a0 Nel settore manifatturiero, i prezzi elevati dell’energia e l’accesso ridotto alle materie prime hanno costretto i produttori ad aumentare i prezzi ad un ritmo record per compensare le pressioni sui margini. Le prospettive di indebolimento del PIL per i partner commerciali della zona Euro suggerirebbero una debole crescita delle esportazioni nel resto dell’anno, secondo Capital Economics. Tuttavia, una domanda di esportazioni pi\u00f9 bassa potrebbe essere parzialmente compensata da un euro pi\u00f9 debole, mentre le esportazioni all’interno della zona Euro dovrebbero ancora aumentare quest’ anno, anche se lentamente.<\/p>\n L’indicatore del clima di fiducia economica (ESI) della Commissione europea \u00e8 sceso a 108,5 a marzo, al di sotto delle previsioni di consenso e al minimo negli ultimi 12 mesi. In altri settori la fiducia delle imprese, misurata dall’indice delle aspettative di produzione future del PMI, \u00e8 scesa al suo livello pi\u00f9 basso in 18 mesi, mentre i dati relativi al lavoro arretrato, un importante fattore dell\u2019attivit\u00e0 commerciale futura, sono aumentati al ritmo pi\u00f9 lento in un anno,\u00a0secondo S&P Global<\/a>.<\/p>\n Conclusioni<\/strong><\/p>\n La recessione della zona Euro non \u00e8 un\u00a0dato di fatto, ma una crescente probabilit\u00e0. Le prospettive economiche instabili suggeriscono che il ciclo degli utili ha ormai raggiunto il suo picco, a cui seguiranno le diminuzioni dei ricavi, segnalando la ripresa della crescita dovr\u00e0 ulteriormente essere posticipata. Allo stesso tempo, l’inflazione pi\u00f9 elevata persister\u00e0, aumentando la probabilit\u00e0 di un esito stagflazionistico. Bank of America (BoA) ha previsto che il PMI della zona euro “scender\u00e0 leggermente al di sotto della soglia di 50″. Due possibili catalizzatori per l’economia della zona Euro potrebbero invertire la tesi ribassista, secondo Sebastian Raedler, responsabile delle strategie azionarie europee a BoA. \u201cIl primo \u00e8 la politica fiscale su larga scala nell’UE ma, come abbiamo visto, l’UE \u00e8 tipicamente molto reattiva. Una politica fiscale proattiva nell’UE sarebbe ottima, ma non la vediamo mai. Il secondo (catalizzatore positivo), invece, sarebbe lo stimolo delle politiche in Cina”.<\/p>\n Nella seconda parte, esamineremo i rischi di stagflazione per alcune economie della zona Euro, concentrandoci su Germania, Italia, Grecia e Spagna.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"La guerra in Ucraina ha provocato un forte shock dell’offerta alla zona Euro, ha spinto l’inflazione gi\u00e0 elevata a nuovi massimi pluridecennali e ha aumentato il rischio di una recessione entro i prossimi due anni. \u00a0In primo luogo, la guerra \u00e8 una crisi umanitaria, che geograficamente spetter\u00e0 all’Unione Europea (UE) risolvere. 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