La econom\u00eda alemana se est\u00e1 hundiendo en una crisis m\u00e1s profunda, impulsada por los altos costos de endeudamiento, la p\u00e9rdida de la energ\u00eda barata rusa y las persistentes fricciones geopol\u00edticas. Los sectores automotriz e industrial de Alemania, que en su d\u00eda fue una potencia manufacturera mundial, est\u00e1n tambale\u00e1ndose, mientras que los sectores inmobiliario y de la construcci\u00f3n enfrentan dificultades significativas.<\/p>\n
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La crisis energ\u00e9tica expone la vulnerabilidad<\/strong><\/p>\n La dependencia de Alemania de la energ\u00eda barata rusa ha demostrado ser su tal\u00f3n de Aquiles. El aumento de los precios de la energ\u00eda, desencadenado por la guerra en Ucrania, ha afectado gravemente el crecimiento y la productividad, alejando el capital internacional. Si bien el Bundesbank pronostica una recuperaci\u00f3n econ\u00f3mica retrasada<\/a>, supeditada a la ausencia de nuevos shocks, muchos economistas siguen siendo pesimistas. El PIB se contrajo un 0,1% en el segundo trimestre y las perspectivas para el tercero sugieren una debilidad continua. La producci\u00f3n industrial cay\u00f3 bruscamente un 2,4% en julio en comparaci\u00f3n con el mes anterior, muy por debajo del -0,3% esperado, seg\u00fan la oficina federal de estad\u00edsticas<\/a> de Alemania.<\/p>\n La ca\u00edda de la producci\u00f3n fue generalizada, pero particularmente pronunciada en el sector manufacturero, especialmente en los sectores de la automoci\u00f3n y los equipos el\u00e9ctricos, dos pilares clave de la econom\u00eda alemana, y su desaceleraci\u00f3n indica nuevos riesgos de contracci\u00f3n. Adem\u00e1s, el super\u00e1vit comercial de Alemania se redujo dr\u00e1sticamente a 16.800 millones de euros en julio, desde 20.400 millones de euros en junio, lo que aumenta el temor a que el pa\u00eds pueda caer en una recesi\u00f3n t\u00e9cnica en el tercer trimestre. Sin embargo, hubo un resquicio de esperanza: la tasa anual del IPC cay\u00f3 por debajo del 2% en agosto, por primera vez en tres a\u00f1os, lo que proporcion\u00f3 cierto alivio a las presiones inflacionarias, aunque los beneficios tardar\u00e1n en materializarse.<\/p>\n <\/p>\n Tipos de inter\u00e9s y sentimiento del mercado<\/strong><\/p>\n El primer recorte de los tipos de inter\u00e9s del Banco Central Europeo (BCE) en junio envi\u00f3 una se\u00f1al positiva a los mercados, mejorando la previsibilidad de los costes de financiaci\u00f3n. Sin embargo, los tipos de inter\u00e9s siguen siendo elevados y siguen frenando los flujos de capital inmobiliario. Los participantes del mercado esperan dos recortes m\u00e1s de los tipos de inter\u00e9s para finales de a\u00f1o, con lo que el tipo de dep\u00f3sito acabar\u00e1 en torno al 2,5% en 2025. Sin embargo, datos recientes sugieren que esta trayectoria podr\u00eda ser m\u00e1s accidentada de lo previsto, debido a la persistente inflaci\u00f3n en el sector servicios y al continuo crecimiento de los salarios.<\/p>\n Si bien estos recortes anticipados pueden aliviar levemente las condiciones financieras, los costes de endeudamiento a\u00fan elevados, las incertidumbres geopol\u00edticas y el d\u00e9bil sentimiento empresarial probablemente impidan una recuperaci\u00f3n r\u00e1pida. Las expectativas empresariales alemanas, medidas por el \u00edndice de clima empresarial<\/a> del IFO, han sido negativas en todos los sectores durante dos a\u00f1os, sin ninguna mejora en el horizonte. Las insolvencias corporativas aumentaron casi un 30% en el primer semestre de 2024, el nivel m\u00e1s alto en una d\u00e9cada, seg\u00fan Creditreform, como inform\u00f3<\/a> Bloomberg.<\/p>\n <\/p>\n El mercado inmobiliario en crisis<\/strong><\/p>\n El mercado inmobiliario alem\u00e1n se tambalea por el aumento de los costes de financiaci\u00f3n, lo que ha provocado una fuerte ca\u00edda de las valoraciones de las propiedades y una liquidez limitada. La brecha de refinanciaci\u00f3n est\u00e1 creciendo, con prestamistas cautelosos y proveedores de mezzanine ausentes que dejan a muchos proyectos sin fondos. MSCI informa de que m\u00e1s del 50% de los activos inmobiliarios en dificultades de Europa se encuentran en Alemania, con casos notables como el colapso de Signa<\/a>, el imperio minorista de Rene Benko, el pasado noviembre, que desencaden\u00f3 ventas de propiedades en dificultades, y el propietario de la sede del Bundesbank en Frankfurt que se declar\u00f3 en quiebra, citando<\/a> \u00abdificultades de liquidez\u00bb. Deka, el gestor de activos y otro inquilino desde hace d\u00e9cadas, abandon\u00f3 el edificio para instalar una nueva sede en agosto. Las oficinas alemanas est\u00e1n luchando con tasas de ocupaci\u00f3n m\u00e1s bajas, en parte debido al cambio global hacia el trabajo h\u00edbrido. Commerzbank advierte<\/a> de que es probable que las insolvencias corporativas aumenten a\u00fan m\u00e1s en los pr\u00f3ximos meses, lo que a\u00f1adir\u00e1 m\u00e1s riesgo a los propietarios de inmuebles.<\/p>\n En los mercados residenciales, las fuertes ca\u00eddas en los permisos de construcci\u00f3n y en la finalizaci\u00f3n de las viviendas revelan un mercado d\u00e9bil. Los altos tipos de inter\u00e9s, los crecientes costes de construcci\u00f3n y la falta de terrenos adecuados han hecho que muchos proyectos se pospongan o cancelen. En 2023, solo se entregaron 294.400 apartamentos nuevos, frente al objetivo del gobierno de 400.000. Las altas tasas de inter\u00e9s mantienen estancadas las nuevas construcciones y aumentan la perspectiva de nuevas dificultades.<\/p>\n Seg\u00fan Colliers<\/a>, las ventas de propiedades en dificultades representan ahora el 21% del total de transacciones, frente al 12% en solo tres meses. Se espera que esta cifra aumente a medida que se intensifiquen las presiones de liquidez, en particular entre los promotores de proyectos y los vendedores en dificultades. Si bien algunos grandes tenedores de carteras pueden tratar de llevar activos al mercado y capitalizar las condiciones de financiamiento que mejoran modestamente, los nuevos mandatos regulatorios, en particular los estrictos requisitos ESG, est\u00e1n complicando las estrategias de gesti\u00f3n de activos.<\/p>\n Se prev\u00e9 que la relaci\u00f3n deuda\/PIB de Alemania alcance el 64% en 2024, superando el l\u00edmite del 60% de la UE. Aunque es mejor que la de Francia, Espa\u00f1a e Italia, el panorama pol\u00edtico a\u00f1ade incertidumbre. Los avances de los partidos de extrema derecha y populistas en las elecciones regionales est\u00e1n provocando cautela entre los inversores, ya que estos acontecimientos amenazan la estabilidad del gobierno de coalici\u00f3n de centroizquierda.<\/p>\n Oportunidades en medio de la angustia<\/strong><\/p>\n A pesar de los desaf\u00edos, est\u00e1n surgiendo oportunidades, en particular para los prestamistas alternativos y los fondos de capital privado. Estos actores est\u00e1n interviniendo para llenar los vac\u00edos de financiamiento, especialmente en transacciones complejas y de alto riesgo. Si bien el volumen de ventas en dificultades ha sido limitado hasta ahora, un mayor deterioro econ\u00f3mico podr\u00eda intensificar las presiones sobre los precios y hacer bajar las valoraciones, creando m\u00e1s oportunidades para los inversores oportunistas. Los bancos se centran principalmente en modificar y extender pr\u00e9stamos para gestionar el riesgo y mantener las relaciones, pero se espera que algunos recurran a las ventas de deuda para resolver situaciones inmobiliarias en dificultades. A medida que madure el mercado de cr\u00e9dito secundario de Europa, las ventas de deuda probablemente ser\u00e1n cruciales para que los bancos reduzcan el riesgo y brinden a los inversores crediticios oportunidades para desbloquear el valor de los activos en dificultades.<\/p>\n <\/p>\n Perspectivas del mercado de NPL<\/strong><\/p>\n Se espera que la implementaci\u00f3n de la Directiva de la UE sobre administradores de cr\u00e9dito (CSD, por sus siglas en ingl\u00e9s) en la legislaci\u00f3n alemana acelere las ventas de NPL al promover una mayor transparencia de precios y simplificar las transacciones transfronterizas de deuda en dificultades. Esto probablemente alentar\u00e1 a los bancos alemanes a deshacerse de m\u00e1s NPL en medio de \u00edndices en aumento y crecientes dificultades de pr\u00e9stamos corporativos. En el primer trimestre de 2024, la Autoridad Bancaria Europea (EBA, por sus siglas en ingl\u00e9s) inform\u00f3 que los vol\u00famenes de NPL aumentaron a 39.800 millones de euros, y los NPL de bienes ra\u00edces comerciales (CRE, por sus siglas en ingl\u00e9s) aumentaron de 13.700 millones de euros a 14.200 millones de euros. Si bien los \u00edndices generales de NPL se mantuvieron en el 1,3%, los NPL de bienes ra\u00edces comerciales aumentaron al 5%. Las proyecciones sugieren que los vol\u00famenes de NPL podr\u00edan aumentar a 40.200 millones de euros para fin de a\u00f1o, con nuevos aumentos en 2025, seg\u00fan el NPL Barometer<\/a>, una encuesta influyente de gerentes de riesgo en las principales instituciones de cr\u00e9dito alemanas.<\/p>\n Tambi\u00e9n se espera que las hipotecas residenciales contribuyan al aumento de los NPL en los pr\u00f3ximos dos a\u00f1os. Muchos bancos se est\u00e1n preparando para los riesgos de refinanciaci\u00f3n de hipotecas en los pr\u00f3ximos dos o tres a\u00f1os, ya que los pr\u00e9stamos hipotecarios residenciales fijados al 1% se reajustar\u00e1n a tasas de entre el 3,5 y el 4%, lo que probablemente aumentar\u00e1 los vol\u00famenes de NPL. Mientras tanto, las insolvencias aumentaron un 41% en 2023 debido a la inflaci\u00f3n y al aumento de los costes, lo que se sum\u00f3 a la crisis inmobiliaria. Casos de alto perfil como la insolvencia de HELMA han impulsado la actividad en plataformas en dificultades, incluida Debitos. Adem\u00e1s, est\u00e1n creciendo las preocupaciones entre los tenedores de bonos SSD subordinados en proyectos de oficinas, como Branicks\/DIC.<\/p>\n <\/p>\n Conclusi\u00f3n<\/strong><\/p>\n La combinaci\u00f3n de cambios regulatorios, crecientes dificultades y desaf\u00edos econ\u00f3micos probablemente conducir\u00e1 a un aumento significativo de las ventas de NPL en Alemania. Las medidas proactivas, como el fortalecimiento de la gesti\u00f3n de riesgos y la expansi\u00f3n de la capacidad de servicio, ser\u00e1n esenciales para que los bancos, los inversores y los proveedores de servicios puedan hacer frente a los desaf\u00edos que se avecinan. Se espera que las oportunidades para los inversores en activos en dificultades aumenten a medida que se intensifiquen las presiones del mercado.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"La econom\u00eda alemana se est\u00e1 hundiendo en una crisis m\u00e1s profunda, impulsada por los altos costos de endeudamiento, la p\u00e9rdida de la energ\u00eda barata rusa y las persistentes fricciones geopol\u00edticas. 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