Los mercados esperan que el Banco Central Europeo (BCE) siga adelante con una pol\u00edtica monetaria agresiva en 2023. Las nuevas subidas de los tipos de inter\u00e9s previstas para la primera mitad de este a\u00f1o mantendr\u00e1n las condiciones financieras necesarias para controlar la inflaci\u00f3n, que, desde diciembre, vuelve a estar en un solo d\u00edgito, lo que genera esperanzas sobre el fin de este per\u00edodo inflacionario. Las expectativas de recesi\u00f3n en la eurozona se han visto rebajadas por la estabilizaci\u00f3n de los precios de la energ\u00eda, pero tambi\u00e9n se han rebajado las expectativas de crecimiento debido a la aplicaci\u00f3n de tipos de inter\u00e9s altos por tanto tiempo. Las empresas y los hogares a\u00fan tendr\u00e1n que hacer frente a una inflaci\u00f3n generalizada considerable y al impacto de unos costes de endeudamiento notablemente altos.<\/p>\n
A medida que se fue estabilizando la inflaci\u00f3n energ\u00e9tica, la inflaci\u00f3n interanual de la zona euro fue del 9,2% en diciembre de 2022, frente al 10,1% de noviembre de 2022, seg\u00fan la primera estimaci\u00f3n de Eurostat<\/a>. Las expectativas de inflaci\u00f3n est\u00e1n mejorando en t\u00e9rminos generales, aunque con variaciones significativas entre los 27 miembros del bloque europeo. Al mismo tiempo, la perspectiva de la actividad econ\u00f3mica depende tambi\u00e9n de factores ex\u00f3genos, como la reapertura de China y la trayectoria de la guerra de Ucrania.<\/p>\n Entre los an\u00e1lisis m\u00e1s optimistas se encuentra el de Goldman Sachs, que ya no predice una recesi\u00f3n en la eurozona vista la resistencia de la econom\u00eda europea hasta el final de 2022. Goldman espera, de hecho, cierto impulso de crecimiento, precios bajos del gas natural de manera sostenida y la reapertura temprana de China. Tambi\u00e9n prev\u00e9 que el PIB de la zona euro aumente un 0,6% este a\u00f1o, en contraposici\u00f3n a la previsi\u00f3n anterior de una contracci\u00f3n del 0,1%. Sin embargo, los m\u00e1s pesimistas sugieren que las presiones subyacentes sobre los precios siguen siendo fuertes a pesar de las ca\u00eddas de los precios del petr\u00f3leo y del gas, los subsidios para respaldar las facturas energ\u00e9ticas de las empresas y las se\u00f1ales de que la inflaci\u00f3n ya ha llegado a su punto m\u00e1ximo.<\/p>\n Mientras que la inflaci\u00f3n general de la eurozona ha ca\u00eddo desde el m\u00e1ximo del 10,6% en octubre al 10,1% en noviembre y al 9,2% en diciembre, la inflaci\u00f3n subyacente, que excluye los precios de la energ\u00eda y los alimentos, subi\u00f3 20 puntos b\u00e1sicos (hasta el 5,2%) en diciembre. Aun as\u00ed, los responsables del BCE esperan una ca\u00edda sustancial tanto en la tasa de inflaci\u00f3n subyacente como en el crecimiento de los salarios antes de que las pol\u00edticas monetarias se suavicen. \u00abMantener los tipos de inter\u00e9s en niveles altos frenar\u00e1 el crecimiento de la demanda agregada y tambi\u00e9n reducir\u00e1 el riesgo de un aumento persistente de las expectativas de inflaci\u00f3n\u00bb, dijo<\/a> Pablo Hern\u00e1ndez de Cos, economista del BCE, el pasado mi\u00e9rcoles 11 de enero. A\u00f1adi\u00f3 que el BCE continuar\u00eda elevando \u00absignificativamente\u00bb los tipos de inter\u00e9s a un ritmo sostenido para garantizar que la inflaci\u00f3n regrese al objetivo del 2% en el medio plazo.<\/p>\n Los mercados se encuentran en una ca\u00edda persistente seg\u00fan los m\u00faltiplos de valoraci\u00f3n de las acciones y los rendimientos de los activos reales tanto en Europa como en EEUU, que se mantendr\u00e1 mientras el BCE y la Reserva Federal sigan aplicando disciplina monetaria y deshagan la flexibilizaci\u00f3n cuantitativa. En 2022, el BCE elev\u00f3 su tipo de inter\u00e9s de dep\u00f3sito de menos del 0,5% en julio al 2% y los mercados esperan para este a\u00f1o alzas de entre 100 y 150 puntos b\u00e1sicos. Desde la \u00faltima reuni\u00f3n del consejo de gobierno del BCE en diciembre, los mercados han elevado la expectativa de que los tipos de inter\u00e9s alcanzar\u00e1n su punto m\u00e1ximo a alrededor del 3,4%, informa Hern\u00e1ndez de Cos.<\/p>\n Al mismo tiempo, las proyecciones de inflaci\u00f3n del BCE para 2023 (del 6,3%) pueden requerir una revisi\u00f3n a la baja si se mantiene la pronunciada ca\u00edda en los precios del gas natural, expectativa respaldada por los altos niveles de almacenamiento de gas a principios de a\u00f1o. En cualquier caso, la pol\u00edtica agresiva del BCE podr\u00eda suponer un ajuste monetario demasiado excesivo, reduciendo el crecimiento de la eurozona de los pr\u00f3ximos 12 meses.<\/p>\n Para el sector empresarial, la ca\u00edda de la inflaci\u00f3n energ\u00e9tica solo arregla una parte del problema, pues la mayor preocupaci\u00f3n de las empresas para este a\u00f1o es el alto coste de endeudamiento, especialmente tras a\u00f1os de niveles de apalancamiento altos. El acceso a liquidez se reducir\u00e1 en consoncancia con las perspectivas monetarias, lo que implica que, si bien habr\u00e1 empresas que puedan financiarse parcialmente con pretamistas alternativos, muchas (especialmente las m\u00e1s vulnerables) se ver\u00e1n obligadas a liquidar activos para continuar con su actividad.<\/p>\n En una nueva serie de art\u00edculos exploraremos el entorno macro de econom\u00edas europeas seleccionadas, identificando las tendencias de mercado a las que prestar atenci\u00f3n. En otra serie, m\u00e1s adelante, superpondremos estas perspectivas macroecon\u00f3micas con el riesgo de incumplimiento de pr\u00e9stamos, insolvencias, administraciones e insolvencias.<\/p>\n La inflaci\u00f3n interanual del IPC estuvo (seg\u00fan estimaciones preliminares<\/a>) cerca de m\u00e1ximos hist\u00f3ricos en diciembre: 11,6%, en comparaci\u00f3n con el 11,8% de noviembre, debido a una desaceleraci\u00f3n fraccionaria en los costes de la energ\u00eda y los alimentos. Si bien la inflaci\u00f3n general del IPC probablemente ya haya pasado, la inflaci\u00f3n subyacente subi\u00f3 20 puntos b\u00e1sicos, hasta el 5,8% interanual, lo que indica que las presiones generales sobre los precios siguen siendo elevadas y a\u00fan podr\u00edan tener m\u00e1s recorrido para subir.<\/p>\n El gobierno de coalici\u00f3n de centro-derecha de Giorgia Meloni, que asumi\u00f3 el poder el pasado octubre, tiene como objetivo encaminar las finanzas p\u00fablicas italianas hacia una sostenibilidad prudente. Sin embargo, el ratio entre la deuda p\u00fablica y el PIB de Italia se mantiene por encima del 145%, una de las m\u00e1s altas de Europa. El nuevo gobierno se ha fijado como objetivo un d\u00e9ficit fiscal del 4,5% en 2023, por debajo del 5,6% en 2022, y del 3% en 2025, alineado con el l\u00edmite a largo plazo de la UE.<\/p>\n El Senado italiano vot\u00f3 a favor del presupuesto del gobierno de 30.000 millones de euros a finales de 2022, que incluye bajadas de impuestos para los aut\u00f3nomos y pol\u00edticas para aliviar el impacto de la crisis, financiado por un impuesto extraordinario a las energ\u00e9ticas. Otra de las primeras estrategias de este a\u00f1o del gobierno de Meloni fue no renovar el descuento del impuesto al consumo de combustible introducido por el gobierno de Mario Draghi en marzo de 2022. Si bien los subsidios al combustible generar\u00edan ahorros para el gobierno, los aumentos autom\u00e1ticos de precios aumentar\u00edan los costes operativos para las empresas y reducir\u00edan el gasto discrecional de los hogares.<\/p>\n Italia se considera unos de los pa\u00edses m\u00e1s susceptibles a una crisis de deuda en la eurozona, ya que el BCE aumentar\u00e1 los tipos de inter\u00e9s y comprar\u00e1 menos bonos durante 2023, seg\u00fan muestra una encuesta de economistas realizada por el Financial Times.<\/p>\n En el escenario de referencia<\/a> del Banco de Italia, se prev\u00e9 que el PIB de Italia crezca un 0,4% en 2023, en comparaci\u00f3n con el 3,8% en 2022 y el 1,2% tanto en 2024 como en 2025. Se espera que el consumo de los hogares se debilite a principios del A\u00f1o Nuevo y se mantenga suave a lo largo de 2023, ya que las presiones inflacionarias pesan sobre el gasto discrecional. La propensi\u00f3n a ahorrar disminuir\u00e1, cayendo en 2023 por debajo del promedio previo a la pandemia y recuper\u00e1ndose solo parcialmente en los dos a\u00f1os siguientes. En el mismo escenario de referencia, la actividad econ\u00f3mica volver\u00e1 gradualmente al crecimiento a partir de la pr\u00f3xima primavera y se expandir\u00e1 m\u00e1s r\u00e1pido a partir de 2024 a medida que disminuyan las presiones inflacionarias y disminuya la incertidumbre relacionada con la guerra de Ucrania. La econom\u00eda italiana depende del apoyo fiscal sustancial establecido en el Plan Nacional de Recuperaci\u00f3n y Resiliencia (PNRR).<\/p>\n El empeoramiento de las perspectivas de la demanda, el aumento de los costes de financiaci\u00f3n y el aumento de la incertidumbre ralentizar\u00e1n la inversi\u00f3n empresarial en 2023. El endurecimiento de las condiciones financieras y la expiraci\u00f3n de los incentivos p\u00fablicos para la renovaci\u00f3n de edificios provocar\u00e1n una ralentizaci\u00f3n de la inversi\u00f3n en construcci\u00f3n. Las exportaciones registrar\u00e1n un crecimiento limitado en 2023, alineado con la desaceleraci\u00f3n generalizada del comercio internacional, pero se recuperar\u00e1n a partir de 2024.<\/p>\n En Espa\u00f1a, la inflaci\u00f3n ineteranual se redujo en diciembre hasta el 5,8%, seg\u00fan la estimaci\u00f3n preliminar del Instituto Nacional de Estad\u00edstica<\/a> (INE), el nivel m\u00e1s bajo desde noviembre de 2021, impulsada por la ca\u00edda de los precios de la electricidad y los combustibles. El registro de inflaci\u00f3n de diciembre estuvo un punto porcentual por debajo del 6,8% de noviembre, as\u00ed como por debajo de la previsi\u00f3n de un 6,1%. Sin embargo, la inflaci\u00f3n subyacente subi\u00f3 60 puntos base, hasta alcaznzar un 6,8%, lo que indica que persisten presiones inflacionarias generalizadas.<\/p>\n El PIB en Espa\u00f1a creci\u00f3 aproximadamente un 4,6% en 2022 seg\u00fan el Banco de Espa\u00f1a (BDE), ya que el impacto de las presiones inflacionarias y las restricciones financieras pesaron sobre el consumo de los hogares y la inversi\u00f3n empresarial. Se pronostica que estas dificultades perdurar\u00e1n durante los primeros meses del a\u00f1o, siendo la previsi\u00f3n del BDE de un crecimiento del PIB del 1,3% en 2023 y del 2,7 % en 2024. En general, la estabilizaci\u00f3n de los precios de la energ\u00eda respalda unas expectativas ligeramente alcistas para el a\u00f1o, esperando una reactivaci\u00f3n r\u00e1pida del consumo de los hogares y una mayor normalizaci\u00f3n del turismo.<\/p>\n Adem\u00e1s, la Comisi\u00f3n Europea sugiere que la implementaci\u00f3n de las reformas e inversiones bajo el Plan de Recuperaci\u00f3n y Resiliencia (PRR) aumentar\u00e1 la demanda agregada. Se prev\u00e9 que la tasa de desempleo se mantenga estable durante los pr\u00f3ximos dos a\u00f1os, en torno al 12,7%, mientras el crecimiento de los salarios aumentar\u00e1, aunque m\u00e1s lentamente que los precios, lo que implicar\u00e1 una reducci\u00f3n del poder adquisitivo de los hogares. Se espera tambi\u00e9n que la producci\u00f3n industrial se mantenga relativamente estable debido a la considerable acumulaci\u00f3n de pedidos pendientes.<\/p>\n En Portugal, se espera que la actividad econ\u00f3mica se desacelere en 2023 con un crecimiento de hasta el 1,5%, seg\u00fan el Banco de Portugal, tras estimaciones del 6,8% en 2022. En 2024 y 2025, se prev\u00e9 una modesta recuperaci\u00f3n de hasta el 2%. El banco central de Portugal hace referencia a la incertidumbre global, la p\u00e9rdida del poder adquisitivo de los hogares, las estrictas condiciones financieras y el debilitamiento de la demanda externa como los impulsores de la desaceleraci\u00f3n de este a\u00f1o.<\/p>\n A partir de la segunda mitad de 2023 se espera cierta recuperaci\u00f3n, acorde a las expectativas de estabilizaci\u00f3n en los mercados energ\u00e9ticos, la recuperaci\u00f3n gradual de la renta real de los hogares, la absorci\u00f3n de fondos de la UE y la mejora del entorno exterior.<\/p>\n La inflaci\u00f3n anual del IPC fue del 9,6% en diciembre, frente al 9,9% de noviembre, seg\u00fan Estad\u00edsticas de Portugal<\/a>. La tasa de inflaci\u00f3n subyacente interanual aument\u00f3 10 puntos b\u00e1sicos (hasta un 7,3%), la tasa m\u00e1s alta desde diciembre de 1993. La inflaci\u00f3n promedio fue de 7,8% en 2022 y se prev\u00e9 que caiga a 5,8% en 2023 y 3,3% en 2024, en l\u00ednea con una disminuci\u00f3n gradual de los precios internacionales de las materias primas y menores presiones de demanda derivadas de una pol\u00edtica monetaria austera. Se espera que el mercado laboral portugu\u00e9s se mantenga estable en los pr\u00f3ximos dos a\u00f1os, si bien perdura el riesgo de que los salarios aumenten de manera insuficiente y las empresas reduzcan significativamente sus beneficios.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Los mercados esperan que el Banco Central Europeo (BCE) siga adelante con una pol\u00edtica monetaria agresiva en 2023. 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