Sinkende Inflation und mangelndes Wirtschaftswachstum im Jahr 2024 werden die Entscheidungstr\u00e4ger der Europ\u00e4ischen Zentralbank (EZB) letztendlich dazu veranlassen, in diesem Jahr umzusteuern und ihren bislang schnellsten geldpolitischen Kurswechsel hin zu einer unterst\u00fctzenderen Haltung zu vollziehen. Im vergangenen Jahr wurden die Pandemieeinsparungen der Haushalte und die hohe EU- und Mitgliedsstaatliche fiskalische Ausgaben durch die Auswirkungen der strafferen Geldpolitik ausgeglichen. Diese gegenl\u00e4ufigen Kr\u00e4fte werden jedoch voraussichtlich im Jahr 2024 auslaufen, da die Pandemieeinsparungen aufgebraucht sind und die Wiedereinf\u00fchrung der EU-Fiskalregeln hoch verschuldeten L\u00e4ndern dabei hilft, ihre Schulden abzubauen und die fiskalischen Ausgaben zu senken, was die Unterst\u00fctzung f\u00fcr Haushalte und Unternehmen verringert. Diese Effekte, zusammen mit der verz\u00f6gerten Auswirkung der kumulativ erh\u00f6hten Zinss\u00e4tze, d\u00fcrften zu einem tr\u00e4gen Wirtschaftswachstum in den meisten europ\u00e4ischen M\u00e4rkten f\u00fchren, w\u00e4hrend die Arbeitslosigkeit voraussichtlich nur moderat steigen wird. F\u00fcr viele ist der Basisfall, dass die wirtschaftlichen Gegenwinde im Zusammenhang mit dem Russischen Angriffskrieg gegen die Ukraine im Jahr 2024 weiter abnehmen werden, da Westeuropa die Abh\u00e4ngigkeit von Russischer Energie reduziert und Lieferketten diversifiziert. Allerdings w\u00fcrde eine m\u00f6gliche US-Rezession die inl\u00e4ndische und externe Nachfrage in der Eurozone beeintr\u00e4chtigen, sagt Fitch Ratings.<\/p>\n
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Zinssenkungen sind das Thema der M\u00e4rkte<\/strong><\/p>\n Die EZB hat am 25. Januar zum dritten Mal in Folge den Leitzins bei 4 % belassen, den h\u00f6chsten Leitzins im Euroraum seit der Einf\u00fchrung des Euro vor 25 Jahren, und signalisierte, dass der Zeitpunkt, um die Geldpolitik zu lockern, im Sommer kommen w\u00fcrde. Allerdings betont Pr\u00e4sidentin Christine Lagarde weiterhin den datenabh\u00e4ngigen Ansatz, der zeigt, dass die Risiken f\u00fcr das Wirtschaftswachstum, die zugrunde liegende Inflation und das Lohnwachstum alle nach unten gerichtet sind, was Spekulationen befeuert, dass eine erste Zinssenkung bereits im April erfolgen k\u00f6nnte.<\/p>\n <\/p>\n Die j\u00e4hrliche Inflation im Euroraum stieg im Dezember wieder auf 2,9 %, so Eurostat<\/a>, nachdem sie sechs aufeinanderfolgende Monate gefallen war und im November mit 2,4 % knapp unter dem Ziel der EZB lag, gegen\u00fcber 10,1 % im Vorjahr. Die Umkehrung im Dezember wird als kleiner Ausrei\u00dfer betrachtet, der auf den R\u00fcckgang der staatlichen Subventionen f\u00fcr Gas, Strom und Lebensmittel zur\u00fcckzuf\u00fchren ist, der sich in den Daten f\u00fcr Januar umkehren wird, gest\u00fctzt durch weiterhin r\u00fcckl\u00e4ufige Energie- und Lebensmittelpreise.<\/p>\n Anfang 2023 hatte die Europ\u00e4ische Kommission die j\u00e4hrliche Inflationsrate f\u00fcr das vergangene Jahr auf 5,6 % prognostiziert<\/a>. Daher war der Inflationsr\u00fcckgang eine betr\u00e4chtliche Abweichung von der Prognose. Nur wenige hatten vorhergesagt, dass die Inflation ohne dass die Zentralbanken dabei eine Rezession ausl\u00f6sen w\u00fcrden, so dramatisch fallen w\u00fcrde. Das Goldl\u00f6ckchen-Ergebnis ergab sich trotz einer Vielzahl von Risikofaktoren, darunter der erzwungene Verkauf von Credit Suisse an UBS, anhaltende Schw\u00e4che der chinesischen Wirtschaft und ein wiedererstarkter Konflikt im Nahen Osten.<\/p>\n <\/p>\n In den kommenden Monaten, wenn die headline-Inflation im Euroraum in den Bereich unter 3 % normalisiert und die Inflation wieder auf das Ziel von 2 % zusteuert, w\u00fcrde der Nutzen erh\u00f6hter Zinss\u00e4tze verblassen, insbesondere vor dem Hintergrund einer an\u00e4mischen Wirtschaftst\u00e4tigkeit, geringer Liquidit\u00e4t auf den Kreditm\u00e4rkten und steigender Belastung und Ausfall von Unternehmensbilanzen. Goldman Sachs-Analysten betrachten dieses Szenario als eine Versicherungspolice gegen eine Rezession. Andererseits erh\u00f6ht sich mit zunehmender Dauer, in der die EZB die aktuellen Zinss\u00e4tze beibeh\u00e4lt, die Wahrscheinlichkeit einer Rezession in der Eurozone, ein Balanceakt, den die EZB sehr wohl im Blick hat. Eine restriktive Geldpolitik wird sich negativ auf die Kreditvergabe der Banken auswirken und die Wirtschaftst\u00e4tigkeit in der Eurozone schwach halten, solange eine restriktive Politik beibehalten wird.<\/p>\n <\/p>\n Sobald Zinssenkungen im Euroraum beginnen, erwarten \u00d6konomen, dass die EZB ihren Einlagenzinssatz weiter senken wird, bis auf 2,25 %, laut einer Umfrage<\/a> von \u00d6konomen durch die Financial Times. Im Jahr 2024 wird eine kumulative Bandbreiten-Erwartung zwischen 75 und 150 Basispunkten erwartet. In einem solchen Szenario w\u00fcrden sinkende Renditen von Staatsanleihen von historischen H\u00f6chstst\u00e4nden dazu beitragen, die Kreditkosten zu senken und die Kreditvergabestandards zu lockern. Banken k\u00f6nnten jedoch einen “abwartenden” Ansatz bei der Lockerung der Kreditbedingungen annehmen, bis konkrete Verbesserungen der Nachfrage erkennbar sind. Der Zeitpunkt des Kurswechsels der EZB wird ein entscheidender Faktor f\u00fcr die Schwere der wirtschaftlichen Aktivit\u00e4t im Block in diesem Jahr sein.<\/p>\n <\/p>\n Wachstumsaussichten<\/strong><\/p>\n Die EZB prognostiziert<\/a> ein reales BIP-Wachstum von 0,8 % im Jahr 2024, nach einer vorl\u00e4ufigen Sch\u00e4tzung von 0,6 % im Jahr 2023. Das ged\u00e4mpfte Wiederherstellungsszenario basiert auf der breiten Erwartung, dass die globale Wettbewerbsf\u00e4higkeit des Euroraums nachgelassen hat, w\u00e4hrend der fiskalische Stimulus in diesem Jahr nachl\u00e4sst. Die letzten PMI-Umfragen des Euroraums unterst\u00fctzen diese Einsch\u00e4tzung. Der Composite-PMI des Euroraums lag im Dezember bei 47,6 und setzte den anhaltenden, aber moderaten R\u00fcckgang der Gesch\u00e4ftst\u00e4tigkeit im gesamten Block auf sieben aufeinanderfolgende Monate fort. Sowohl die verarbeitende Industrie als auch die Dienstleistungsbranche verzeichneten einen R\u00fcckgang der Produktion. Laut dem S&P Global HCOB Eurozone Composite PMI<\/a> waren die gr\u00f6\u00dften Belastungen f\u00fcr die Gesch\u00e4ftst\u00e4tigkeit in den gr\u00f6\u00dften Volkswirtschaften der Eurozone zu verzeichnen, wobei Frankreich, Deutschland und Italien die letzten drei Pl\u00e4tze belegten. Irland und Spanien verzeichneten einen Anstieg der Produktion, wobei der Anstieg in Spanien jedoch marginal war. Der d\u00fcstere makro\u00f6konomische Ausblick unterstreicht langj\u00e4hrige strukturelle Probleme, die gel\u00f6st werden m\u00fcssen, darunter hohe regulatorische Belastungen sowie Missverh\u00e4ltnisse bei Anreizen und Kooperationen zwischen Industrien, Innovatoren und Regulierungsbeh\u00f6rden. Solche Probleme “untergraben die Effektivit\u00e4t des EU-Binnenmarktes”, schrieb<\/a> die RBC Wealth Management.<\/p>\n <\/p>\n Anhaltende Risiken und sektorale Gegenwinde<\/strong><\/p>\n Die M\u00e4rkte m\u00fcssen sich durch einen dichten globalen Wahlkalender, bestehende geopolitische Ereignisse navigieren und den verbleibenden Gegenwind durch straffere geld- und fiskalpolitische Ma\u00dfnahmen sowie Kreditbedingungen aufnehmen. Eine geldpolitische Straffung durch Zentralbanken verlangsamt die Nachfrage, indem sie Kredit verknappen und die Arbeitslosigkeit erh\u00f6hen. W\u00e4hrend die Kreditverf\u00fcgbarkeit zwar nachgelassen hat, ist das Ausma\u00df weit entfernt von dem einer Kreditklemme, w\u00e4hrend sowohl die Trends bei der Arbeitslosigkeit als auch die Angst vor Arbeitslosigkeit zuversichtlich geblieben sind. Im weiteren Sinne haben hohe Unternehmensschulden, hohe Zinss\u00e4tze und eine Verengung der Marktliquidit\u00e4t den Stress f\u00fcr Kreditnehmer erh\u00f6ht und das Kreditrisiko bei bestehenden Krediten erh\u00f6ht und die Bereitschaft der Kreditgeber eingeschr\u00e4nkt, Refinanzierungsanforderungen zu erf\u00fcllen. Eine anhaltend hohe Zinsrate in der ersten Jahresh\u00e4lfte k\u00f6nnte ein verz\u00f6gertes Risiko f\u00fcr Unternehmensausf\u00e4lle f\u00fcr st\u00e4rker geforderte Sektoren wie Bau und Fertigung mit sich bringen.<\/p>\n <\/p>\n Im Wohnungsbausektor haben h\u00f6here Kreditkosten und der Druck auf die Lebenshaltungskosten viele Europ\u00e4er davon abgehalten, ein Haus zu kaufen, was die Nachfrage nach Hypotheken gedr\u00fcckt und die Hauspreise gesenkt hat, w\u00e4hrend die Mietkosten gestiegen sind. Im 3. Quartal fielen die Hauspreise im Euroraum um 2,1 %, wie der von Eurostat ver\u00f6ffentlichte Hauspreisindex<\/a> zeigt. Die gr\u00f6\u00dften R\u00fcckg\u00e4nge wurden in Luxemburg (-13,6 %), Deutschland (-10,2 %) und Finnland (-7,0 %) verzeichnet. Der Einfluss auf das gewerbliche Immobiliensegment war deutlicher, wo die Bewertungen in M\u00e4rkten wie Deutschland drastisch gesunken sind, wo der Bau unter einem Anstieg der Baukosten und Arbeitskosten gelitten hat, was dazu gef\u00fchrt hat, dass Projekte gestrichen und sogar Insolvenzen von Entwicklern gemeldet wurden<\/a>.<\/p>\n <\/p>\n Mehrere EU-Regierungen, darunter Italien, Frankreich und Spanien, haben ihre Schuldenst\u00e4nde \u00fcber 100 % des BIP steigen sehen. Es besteht jedoch hohe Zuversicht, dass die Risiken einer Staatsverschuldungs- oder Finanzkrise gering sind. Die j\u00fcngsten EU-Schulden- und Defizitregeln, die darauf abzielen, die Sparsamkeit der Mitgliedstaaten durchzusetzen und Bedenken hinsichtlich der Schuldendienstf\u00e4higkeit anzugehen, haben dazu beigetragen. Infolgedessen wird ein m\u00f6glicher \u00dcbergang zu einschr\u00e4nkenden Ma\u00dfnahmen im kommenden Jahr als ein wichtiges Risiko f\u00fcr die Wirtschaft der Eurozone betrachtet. Die Auswirkungen potenzieller fiskalischer Einschr\u00e4nkungen auf die inl\u00e4ndische Nachfrage werden von Investoren und \u00d6konomen genau beobachtet.<\/p>\n <\/p>\n Geopolitik testet die Widerstandsf\u00e4higkeit der Lieferkette und der Margen<\/strong><\/p>\n Die geopolitische Landschaft bleibt zersplittert. Neben dem anhaltenden Krieg in der Ukraine hat sich die Lage nach dem Israel-Hamas-Konflikt verschlechtert, mit von den USA und dem Vereinigten K\u00f6nigreich gestarteten Milit\u00e4rschl\u00e4gen im Jemen als Reaktion auf Houthi-Rebellenangriffe auf den Schiffsverkehr im Roten Meer, was die Bef\u00fcrchtungen einer Eskalation des Konflikts in der Region verst\u00e4rkt hat. Auf wirtschaftlicher Ebene wird ein ausgeweiteter Konflikt durch St\u00f6rungen der Lieferketten zu wichtigen internationalen Schifffahrtsrouten einen inflationsf\u00f6rdernden Impuls erzeugen. Automobilhersteller Tesla und Volvo Car teilten mit, dass sie aufgrund eines Mangels an Komponenten die Produktion in Europa teilweise eingestellt haben, das erste deutliche Anzeichen daf\u00fcr, dass Angriffe auf den Schiffsverkehr im Roten Meer die Hersteller in der Region treffen. “Die bewaffneten Konflikte im Roten Meer und die damit verbundenen Ver\u00e4nderungen der Transportrouten zwischen Europa und Asien \u00fcber das Kap der Guten Hoffnung beeintr\u00e4chtigen die Produktion in Gr\u00fcnheide”, berichtete AP<\/a>, Tesla zitierend. “Die deutlich l\u00e4ngeren Transportzeiten schaffen eine L\u00fccke in den Lieferketten.” Die Tesla-Fabrik in der N\u00e4he von Berlin sollte vom 29. Januar bis zum 11. Februar pausieren. Die Frachtraten f\u00fcr Container stiegen, als die Sorge wuchs, dass Schiffe, die Produkte von Kleidung \u00fcber Telefone bis hin zu Autobatterien transportieren, den Suezkanal, die schnellste Route zwischen Asien und Europa, l\u00e4nger als erwartet meiden m\u00fcssten, berichtete Reuters<\/a>.<\/p>\n <\/p>\n An anderer Stelle besteht auch die Aussicht auf erneute Spannungen zwischen China und Taiwan nach dem dritten aufeinanderfolgenden Wahlsieg der regierenden Demokratischen Fortschrittspartei (DPP) Anfang Januar. Die Ergebnisse mehrerer Wahlen im Jahr 2024 k\u00f6nnten die Aussichten f\u00fcr die Eurozone und die globale Wirtschaft ma\u00dfgeblich pr\u00e4gen. Am bedeutsamsten ist die Pr\u00e4sidentschaftswahl in den USA im November, bei der es immer wahrscheinlicher wird, dass Donald Trump als Kandidat f\u00fcr die Republikaner antreten wird. Viele der geopolitischen Unsicherheiten werden voraussichtlich in einem “Wartemodus” verbleiben, bis das Ergebnis der US-Pr\u00e4sidentschaftswahl feststeht, so Fitch.<\/p>\n <\/p>\n In der n\u00e4chsten Ausgabe des Ausblicks f\u00fcr das neue Jahr werden wir uns auf die deutschen und italienischen M\u00e4rkte konzentrieren und den makro\u00f6konomischen Kontext und die Aussichten f\u00fcr NPL-Aktivit\u00e4ten liefern.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Sinkende Inflation und mangelndes Wirtschaftswachstum im Jahr 2024 werden die Entscheidungstr\u00e4ger der Europ\u00e4ischen Zentralbank (EZB) letztendlich dazu veranlassen, in diesem Jahr umzusteuern und ihren bislang schnellsten geldpolitischen Kurswechsel hin zu einer unterst\u00fctzenderen Haltung zu vollziehen. 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