Der Krieg in der Ukraine hat einen neuen negativen Effekt in der Eurozone ausgel\u00f6st, bevor die Erholung von der Pandemie vollst\u00e4ndig gelungen ist. Die wirtschaftlichen Aussichten f\u00fcr die Volkswirtschaften im gesamten Euroraum haben sich verschlechtert, die Inflation steigt und das Wirtschaftswachstum nimmt ab, so dass die Gefahr einer Stagflation besteht. Die Auswirkungen werden in den einzelnen Mitgliedstaaten und Sektoren sehr unterschiedlich sein. Letztlich f\u00fchrt eine Stagflation zu einem R\u00fcckgang der Unternehmensinvestitionen und des Besch\u00e4ftigungswachstums, w\u00e4hrend h\u00f6here Preise die Nachfrage einschr\u00e4nken und das Wachstum weiter verringern. Diese Dynamik droht in vielen Volkswirtschaften der Eurozone zum Tragen zu kommen. In diesem Artikel untersuchen wir die Aussichten f\u00fcr ausgew\u00e4hlte Volkswirtschaften der Eurozone.<\/p>\n
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Deutschland<\/strong><\/p>\n Der zunehmende Energiepreisanstieg in Deutschland trieb die j\u00e4hrliche Inflationsrate im M\u00e4rz<\/a> auf 7,3 % und damit auf den h\u00f6chsten Stand seit der deutschen Wiedervereinigung. Die Energieinflation stieg im M\u00e4rz auf 39,5 % (Februar: 22,5 %), und die Inflationsrate lag um mehr als 200 Basispunkte h\u00f6her als im Februar und \u00fcber der allgemeinen Erwartung von 6,7 %. Die im April durchgef\u00fchrten Umfragen zur erwarteten Stimmung deuten darauf hin, dass die Unternehmen unter der Last der steigenden Preise und der Versorgungsengp\u00e4sse zu leiden haben. Das BIP schrumpfte im vierten Quartal um 0,3 %, da Omicron die Nachfrage dr\u00fcckte und der Mangel an Chips die Automobilproduktion einschr\u00e4nkte. Das Risiko einer technischen Rezession – und eines Stagflationsszenarios – ist un\u00fcbersehbar.<\/p>\n <\/p>\n Deutschland, Europas gr\u00f6\u00dfte Volkswirtschaft, die mehr als die H\u00e4lfte ihres Erdgases aus Russland bezieht, will bis zum Jahresende fast auf das gesamte russische Roh\u00f6l verzichten. Sollte Russland beschlie\u00dfen, die Lieferungen an die europ\u00e4ischen L\u00e4nder, die wegen des Krieges Sanktionen verh\u00e4ngt haben, zu k\u00fcrzen, w\u00e4ren die vom Gas abh\u00e4ngigen Industrien (z. B. die Automobilindustrie) gezwungen, die Produktion einzustellen, was das Rezessionsrisiko noch weiter erh\u00f6ht. In Deutschland und \u00d6sterreich hat die Aussicht auf Stromrationierung in der Eurozone bereits begonnen, da die Verantwortlichen sich bem\u00fchen, einen m\u00f6glichen Lieferstopp aus Russland<\/a> wegen Zahlungsstreitigkeiten zu vermeiden.<\/p>\n <\/p>\n Eine Gruppe von Wirtschaftswissenschaftlern, die die deutsche Regierung ber\u00e4t, warnte vor einem “betr\u00e4chtlichen Risiko” einer Rezession, wenn die russischen Energieimporte unterbrochen w\u00fcrden. Dies k\u00f6nnte die Inflation auf bis zu 9 Prozent ansteigen lassen, berichtete die Financial Times<\/a>. Der Bundesverband der Deutschen Industrie (BDI), die Lobbygruppe der deutschen Wirtschaft, die mehr als 100.000 einheimische Unternehmen vertritt, warnte, dass ein Stopp der russischen Gaslieferungen an die EU “die Einheit und Handlungsf\u00e4higkeit der EU sowohl in wirtschaftlicher als auch in politischer Hinsicht gef\u00e4hrden<\/a>” w\u00fcrde.\u00a0 Der BDI fuhr fort: “Bei einem Ausfall der Energielieferungen drohen Produktionsausf\u00e4lle mit unabsehbaren Folgen f\u00fcr die Lieferketten, die Besch\u00e4ftigung und auch die politische Handlungsf\u00e4higkeit unseres Landes.”<\/p>\n <\/p>\n Die Lobbygruppe forderte die Politik auf, schnell neue Energiepartnerschaften zu schlie\u00dfen und Fl\u00fcssigerdgas aus den USA zu beziehen. Kurzfristig rechnen die M\u00e4rkte mit weiteren staatlichen Unterst\u00fctzungsma\u00dfnahmen, um die negativen Auswirkungen des Krieges abzufedern, doch werden diese wahrscheinlich nicht ausreichen, um eine Stagflation zu vermeiden. F\u00fcr den Rest des Jahres wurden die Wachstumsprognosen nach unten korrigiert. ING prognostiziert nun ein j\u00e4hrliches deutsches BIP von 1,4 %, wodurch sich die Wiederherstellung des Niveaus vor der Pandemie bis zum Ende dieses Jahres verz\u00f6gern w\u00fcrde.<\/p>\n <\/p>\n Italien<\/strong><\/p>\n Die Auswirkungen des Krieges werden schwerwiegende Folgen f\u00fcr Italiens Wirtschaftswachstum haben, da die h\u00f6heren Kreditkosten die Finanzen des \u00f6ffentlichen und privaten Sektors belasten und ein Refinanzierungsrisiko f\u00fcr Unternehmen bedeuten. Die Abh\u00e4ngigkeit Italiens von russischer Energie kann zu neuen Engp\u00e4ssen in verschiedenen Sektoren, wie z. B. bei landwirtschaftlichen Rohstoffen, und in der gesamten Lieferkette f\u00fchren. Diese Probleme k\u00f6nnen gleichzeitig zu einem Angebotsschock und einer Nachfraged\u00e4mpfung in der Wirtschaft f\u00fchren.<\/p>\n <\/p>\n Das italienische BIP war im ersten Quartal negativ und schrumpfte auf Quartalsbasis um 0,5 %, verglichen mit einem Wachstum von 0,6 % in den vorangegangenen drei Monaten, so die Regierungsdaten<\/a>. Der R\u00fcckgang wurde auf das Wiederaufleben neuer Covid-F\u00e4lle zum Jahreswechsel und die kriegsbedingt steigenden Energiepreise zur\u00fcckgef\u00fchrt, die die j\u00e4hrliche VPI-Inflation im M\u00e4rz auf 6,5 % ansteigen<\/a> lie\u00dfen und damit den h\u00f6chsten Wert seit 1990 erreichten. Die sogenannte Kerninflation lag jedoch immer noch unter 2 %. Die Energiepreise stiegen im Vergleich zum Vorjahr um 59 %, w\u00e4hrend die Lebensmittelpreise um 5,8 % h\u00f6her waren als vor einem Jahr.<\/p>\n <\/p>\n In einem hypothetischen Negativszenario der Bank of Italy, bei dem die Gaslieferungen aus Russland unterbrochen und nur teilweise durch andere Quellen kompensiert w\u00fcrden, w\u00fcrde das BIP in den Jahren 2022 und 2023 um fast 0,5 Prozentpunkte sinken, w\u00e4hrend die Inflation im Durchschnitt knapp unter 8 % liegen w\u00fcrde. M\u00f6glicherweise sind umfangreichere Konjunkturma\u00dfnahmen der italienischen Regierung oder der EU erforderlich, allerdings wird die Inflation die Kaufkraft der neuen Ma\u00dfnahmen schw\u00e4chen. Auch innerhalb der EU k\u00f6nnten weitere geldpolitische Anreize angesichts des Verbots der monet\u00e4ren Finanzierung im EU-Vertrag politisch schwer zu rechtfertigen sein. Zinserh\u00f6hungen k\u00f6nnen Unternehmen und Haushalte nicht vor steigenden Energiekosten sch\u00fctzen, w\u00e4hrend h\u00f6here Kreditkosten das Refinanzierungsrisiko f\u00fcr Unternehmen erh\u00f6hen.<\/p>\n <\/p>\n Griechenland<\/strong><\/p>\n Die Aussichten f\u00fcr das BIP-Wachstum der griechischen Wirtschaft im Jahr 2022 wurden von einer Vorkriegsprognose von 4,8 % auf 3,8 % herabgestuft, so das aktuelle Szenario der Bank of Greece<\/a>. Die Abw\u00e4rtskorrektur steht im Vergleich zu 8,3 % im letzten Jahr. In diesem Szenario wird eine Beschleunigung der Inflation auf 5,2 % im Jahr 2022 erwartet. Im Negativszenario der Zentralbank w\u00e4chst die griechische Wirtschaft um 2,8 %, bedingt durch die stark ansteigende Inflation, die einen H\u00f6chststand von 7 % erreicht. Die griechische Zentralbank geht davon aus, dass sich die Inflation im Jahr 2023 abschw\u00e4cht, sofern sich sowohl die Versorgungsketten als auch die Energiepreise normalisieren.<\/p>\n <\/p>\n Der damit verbundene Zinsanstieg und die Abschw\u00e4chung des BIP-Wachstums werden die Entwicklung der Staatsverschuldung beeintr\u00e4chtigen und die j\u00fcngsten Fortschritte bei der Senkung der griechischen Schuldenquote zunichte machen. Geringeres Wachstum, steigende Inflation und h\u00f6here Kreditkosten stellen Refinanzierungsrisiken f\u00fcr Unternehmen dar, und es besteht die Aussicht auf einen neuen Jahrgang notleidender Kredite (NPL) nach der R\u00fccknahme der Unterst\u00fctzungsma\u00dfnahmen. Zum jetzigen Zeitpunkt stellen weitere griechische NPL im Jahr 2022<\/a> ein zunehmendes Risiko dar. Vieles h\u00e4ngt von der Dauer und Schwere des Krieges, der Dauer des Drucks auf die Energie- und Lebensmittelversorgung, dem Verlauf der Pandemie, dem Vertrauen der Finanzm\u00e4rkte und der Anf\u00e4lligkeit der globalen Lieferketten ab.\u00a0 Zu den sensiblen Sektoren geh\u00f6ren das verarbeitende Gewerbe, der Einzelhandel, das Gastgewerbe und der Tourismus.<\/p>\n <\/p>\n Der Bestand an notleidenden Krediten ging im Jahr 2021 durch Kreditverk\u00e4ufe in H\u00f6he von 27,5 Mrd. EUR im Rahmen des Hellenic Asset Protection Scheme zur\u00fcck. Ende Dezember 2021 beliefen sich die NPL auf 18,4 Mrd. EUR, das sind 28,8 Mrd. EUR weniger als Ende Dezember 2020. Dies hat zu einer verbesserten Qualit\u00e4t der Bankaktiva gef\u00fchrt, die Risikokosten gesenkt und die Gewinnmargen vergr\u00f6\u00dfert. Allerdings liegt der Anteil der griechischen NPL an den Gesamtkrediten (12,8 %) nach Angaben der Bank von Griechenland weiterhin deutlich \u00fcber dem EU-Durchschnitt von 2,1 %, wobei etwa 39 % der NPL Gegenstand von Nachsichtsma\u00dfnahmen sind. Im Gegensatz dazu geriet ein hoher Anteil der gestundeten Kredite im ersten Quartal wieder in Verzug. Der Bestand an notleidenden Krediten bleibt eine Belastung f\u00fcr die Realwirtschaft, so die Bank of Greece.<\/p>\n \u00a0<\/strong><\/p>\n Spanien<\/strong><\/p>\n Der Krieg hat die wirtschaftliche Erholung Spaniens von der Pandemie ins Wanken gebracht und einen schweren wirtschaftlichen R\u00fcckschlag ausgel\u00f6st, der die spanischen Konjunkturaussichten verschlechtert hat. Die spanische Zentralbank hat die j\u00e4hrlichen Inflationsprognosen f\u00fcr 2022 mehr als verdoppelt, w\u00e4hrend die BIP-Wachstumsprognosen gesenkt wurden. Nach Angaben der spanischen Zentralbank<\/a> werden die Verbraucherpreise im Jahr 2022 um 7,5 % steigen, das sind 3,8 Prozentpunkte mehr als in der Dezemberprognose, gemessen am Harmonisierten Verbraucherpreisindex (HVPI). Das spanische BIP wird den Prognosen zufolge<\/a> 2022 um 4,5 % und 2023 um 2,9 % steigen, was einer Abnahme um 0,9 bzw. 1,0 Prozentpunkte entspricht.<\/p>\n <\/p>\n Die j\u00e4hrliche Inflationsrate stieg im M\u00e4rz auf 9,8 %, mehr als zwei Prozentpunkte h\u00f6her als im Februar und der h\u00f6chste Wert seit 1985, wie das Nationale Institut f\u00fcr Statistik (INE) mitteilte<\/a>. Die haushaltsbezogenen Preise stiegen im Jahresvergleich bis M\u00e4rz um 33,1 %, angef\u00fchrt von den Heiz- und Kraftstoffkosten, w\u00e4hrend die Lebensmittelpreise auf 6,8 % stiegen.<\/p>\n <\/p>\n Die spanische Zentralbank warnte, dass die erh\u00f6hte Inflation anhalten k\u00f6nnte, dass die Sanktionen gegen Russland das Au\u00dfenhandelsvolumen weiter verschlechtern k\u00f6nnten, dass Versorgungsengp\u00e4sse die Aussichten f\u00fcr das globale Wachstum verschlechtern und dass die Unsicherheit die Konsum- und Investitionsentscheidungen der Haushalte und Unternehmen belastet. Hinzu kommt, dass die Unternehmen die steigenden Einsatzkosten derzeit nicht auf die Preise ihrer Produkte und Dienstleistungen umlegen; stattdessen werden die Gewinnspannen der Unternehmen immer geringer. Diese Phase k\u00f6nnte nun aber kommen, da Unternehmer und Arbeitnehmer versuchen, die Auswirkungen des Energieschocks auf die Realeinkommen zu neutralisieren, was Zweitrundeneffekte auf Preise und L\u00f6hne ausl\u00f6sen w\u00fcrde. Weitere Risiken f\u00fcr die Wirtschaftsaussichten sind die Intensit\u00e4t der indirekten und Zweitrundeneffekte auf die Inflation, die Entwicklung der Finanzierungsbedingungen im Zusammenhang mit der Versch\u00e4rfung der Geldpolitik der EZB, die Umsetzung der EU-Mittel f\u00fcr die Mitgliedstaaten und der Verlauf der Pandemie.<\/p>\n <\/p>\n In der zweiten Jahresh\u00e4lfte 2022 lassen die Terminmarktpreise eine Entspannung bei den Energiepreisen erwarten, so dass die Inflation zur\u00fcckgehen k\u00f6nnte. Dies gibt Anlass zu der Hoffnung, dass die zerst\u00f6rerischen Auswirkungen der Inflation bis zu einem gewissen Grad vor\u00fcbergehend sein k\u00f6nnten. Allerdings ist es noch zu fr\u00fch, um eine endg\u00fcltige Aussage zu treffen. Nach Angaben der spanischen Zentralbank wird die R\u00fcckkehr der spanischen Wirtschaft zum BIP-Niveau vor der Pandemie auf das dritte Quartal 2023 verschoben.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Der Krieg in der Ukraine hat einen neuen negativen Effekt in der Eurozone ausgel\u00f6st, bevor die Erholung von der Pandemie vollst\u00e4ndig gelungen ist. Die wirtschaftlichen Aussichten f\u00fcr die Volkswirtschaften im gesamten Euroraum haben sich verschlechtert, die Inflation steigt und das Wirtschaftswachstum nimmt ab, so dass die Gefahr einer Stagflation besteht. 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