Der Krieg in der Ukraine hat der Eurozone einen akuten Versorgungsengpass beschert, der die bereits hohe Inflation auf ein neues Jahrzehntehoch getrieben und das Risiko einer Rezession innerhalb der n\u00e4chsten zwei Jahre erh\u00f6ht hat. In erster Linie handelt es sich bei dem Krieg um eine humanit\u00e4re Krise, f\u00fcr deren L\u00f6sung geografisch gesehen die Europ\u00e4ische Union (EU) zust\u00e4ndig sein wird. Hinzu kommt, dass die humanit\u00e4re Krise zu einem Energiepreisschock in der Eurozone gef\u00fchrt hat, wobei die anhaltende Inflation und das sich verlangsamende Wachstum ein Stagflationsrisiko f\u00fcr den Euroraum mit seinen 27 L\u00e4ndern darstellt. Im ersten Teil dieses zweiteiligen makro\u00f6konomischen Ausblicks untersuchen wir den konjunkturellen Gegenwind, dem die Wirtschaft der Eurozone ausgesetzt ist.<\/p>\n
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Die Einsch\u00e4tzung des Marktes steht im deutlichen Gegensatz zu der Entscheidung der Europ\u00e4ischen Zentralbank<\/a> (EZB), an ihrem Kurs der geldpolitischen Normalisierung mit Flexibilit\u00e4t festzuhalten. In der vergangenen Woche (14. April) belie\u00df die EZB die Zinss\u00e4tze unver\u00e4ndert und bekr\u00e4ftigte ihre Entschlossenheit, die Anleihek\u00e4ufe in der Zeit des dritten Quartals<\/a> zu beenden. Die EZB erkl\u00e4rte, dass der Zeitpunkt der Zinserh\u00f6hungen von den Inflationsdaten f\u00fcr Juni abh\u00e4ngen wird und dass die Zinserh\u00f6hungen jederzeit in den Wochen bis Monaten nach Abschluss der Anleihek\u00e4ufe erfolgen k\u00f6nnten.<\/p>\n <\/p>\n Die EZB versucht, die rasant ansteigende Inflation einzud\u00e4mmen, ohne die Nachfrage in einer sich abschw\u00e4chenden Wirtschaft zu zerst\u00f6ren. Die europ\u00e4ische Zentralbank ist der Ansicht, dass sich die Inflationsdynamik in der Eurozone von der in den USA und im Vereinigten K\u00f6nigreich unterscheidet, da die Kerninflation viel niedriger ist – nur 3 % in der Eurozone -, was Anlass zur Hoffnung gibt, dass die Inflation schneller zur\u00fcckgehen k\u00f6nnte. Die M\u00e4rkte erwarten die erste Zinserh\u00f6hung im September. Capital Economics rechnet mit drei Zinserh\u00f6hungen um 25 Basispunkte im Laufe diesen Jahres, gefolgt von f\u00fcnf weiteren im Jahr 2023. Europas besorgnis erregender Zustand ist eine akute Herausforderung, die sich der Kontrolle der Regierungen und Zentralbanken entzieht.\u00a0 Die Aussichten f\u00fcr das BIP-Wachstum, die Inflation, die Indikatoren f\u00fcr das Gesch\u00e4ftsklima und die Verbraucherstimmung deuten darauf hin, dass weitere Abw\u00e4rtsrisiken bestehen.<\/p>\n <\/p>\n Inflation steigt an, w\u00e4hrend die Dynamik des BIP nachl\u00e4sst <\/strong><\/p>\n Die j\u00e4hrliche Inflationsrate in der Eurozone stieg im M\u00e4rz zum vierten Mal in Folge auf einen H\u00f6chststand von 7,5 % und lag damit \u00fcber der Prognose von 6,6 % und \u00fcber den 5,9 % vom Februar, so eine Sch\u00e4tzung von Eurostat<\/a>. Die M\u00e4rkte gehen davon aus, dass die Inflation im Euroraum – die deutlich \u00fcber dem j\u00e4hrlichen Ziel der Europ\u00e4ischen Zentralbank (EZB) von 2 % liegt – ihren H\u00f6hepunkt noch nicht erreicht hat.<\/p>\n <\/p>\n Gleichzeitig wurden die BIP-Wachstumsprognosen f\u00fcr die Wirtschaft des Euroraums auf rund 2,9 % im Jahr 2022 gesenkt, wie UBS in einer auf den 30. M\u00e4rz datierten Stellungnahme sch\u00e4tzt, wodurch sich die kurzfristigen Aussichten f\u00fcr Haushalte und Unternehmen verschlechtern. Der Arbeitsmarkt zeigt sich jedoch vorerst widerstandsf\u00e4hig. Im Februar sank die Arbeitslosenquote in der Eurozone auf 6,8 %, ein Rekordtief, das zeigt, wie stark sich der Arbeitsmarkt seit der Pandemie erholt hat.\u00a0 Die niedrige Arbeitslosigkeit muss sich noch in der Lohninflation niederschlagen, aber das Risiko von Zweitrundeneffekten bei der Inflation bleibt bestehen.<\/p>\n <\/p>\n Die Energiepreise, die Haupttreiber der Inflation, stiegen im M\u00e4rz auf eine Jahresrate von 44,7 % (Februar: 32,0 %), ausgel\u00f6st durch den Krieg Russlands in der Ukraine.\u00a0 Die Abh\u00e4ngigkeit des Euroraums von der russischen Energieversorgung versch\u00e4rft den Anstieg der Energiepreise. Der Euroraum importiert rund 40 Prozent des gesamten Gases und der Kohle sowie ein Viertel des Roh\u00f6ls aus Russland. Die EU-Mitgliedstaaten stehen unter dem Druck, die Energieabh\u00e4ngigkeit von Russland zu verringern, und laufen gleichzeitig Gefahr, dass Russland als Vergeltungsma\u00dfnahme f\u00fcr die Sanktionen seine Lieferungen einstellt. Ein abrupter Versorgungsengpass w\u00fcrde ein erhebliches Abw\u00e4rtsrisiko f\u00fcr die Wirtschaft darstellen, insbesondere f\u00fcr Deutschland. Das Land steht kurz vor einer technischen Rezession, nachdem das BIP im vierten Quartal um 0,3 % geschrumpft<\/a> ist, da die Omicron-Variante die Nachfrage belastet hat. In der Zwischenzeit haben Deutschland und \u00d6sterreich bereits Vorbereitungen f\u00fcr eine Rationierung der Stromversorgung getroffen.<\/p>\n <\/p>\n Nicht nur Energie: Nahrungsmittelknappheit, instabile Versorgungsketten und die Pandemie<\/strong><\/p>\n Die Lebensmittelpreise sind ebenfalls stark gestiegen, da die Kosten f\u00fcr Transport und Produktion gestiegen sind. Dazu geh\u00f6ren auch h\u00f6here Preise f\u00fcr D\u00fcngemittel, die zum Teil mit dem Krieg in der Ukraine zusammenh\u00e4ngen. Es besteht ein reales Versorgungsrisiko f\u00fcr Lebensmittel im Sommer und dar\u00fcber hinaus. Der Krieg hat auch wichtige Routen der Versorgungskette blockiert. Diese sind ohnehin schon durch die akute Omicron-Welle in China beeintr\u00e4chtigt, die in Shanghai, einem wichtigen globalen Logistikzentrum, zu einem Stillstand gef\u00fchrt hat.<\/p>\n <\/p>\n Durch den Krieg Russlands in der Ukraine und die anschlie\u00dfenden Sanktionen wurden die Weltm\u00e4rkte sofort von den lokal produzierten D\u00fcngemitteln abgeschnitten. Das Fehlen der russischen und ukrainischen D\u00fcngemittel hat das Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage versch\u00e4rft und zu Preisschwankungen und Aufw\u00e4rtsdruck gef\u00fchrt. Die hohen Energiepreise haben auch in anderen europ\u00e4ischen L\u00e4ndern zu einem R\u00fcckgang der D\u00fcngemittelproduktion gef\u00fchrt.\u00a0 Letzten Monat drosselte Yara, das norwegische D\u00fcngemittelunternehmen, als Reaktion auf die steigenden Erdgaspreise die Produktion in seinen italienischen und franz\u00f6sischen Produktionsst\u00e4tten<\/a>. Diese Faktoren werden sich letztendlich in steigenden Lebensmittelkosten niederschlagen und zu periodischen Versorgungsengp\u00e4ssen f\u00fchren. Die Inflation der Energie- und Lebensmittelpreise wird die Erholung der Eurozone nach der Pandemie hemmen und m\u00f6glicherweise weitere Anreize erfordern, um negative Folgen zu verhindern.\u00a0 All diese Faktoren werden die Inflation noch l\u00e4nger auf einem hohen Niveau halten.<\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n <\/p>\n Die Eurozone soll die humanit\u00e4re Last des Krieges tragen<\/strong><\/p>\n Gleichzeitig leidet Europa weiterhin unter der allgegenw\u00e4rtigen Bedrohung durch eine neue Covid-19-Infektionswelle und die durch den Krieg verursachte humanit\u00e4re Krise. Der Euroraum ist auch geografisch am st\u00e4rksten von der humanit\u00e4ren Krise betroffen. Fast f\u00fcnf Millionen Fl\u00fcchtlinge haben die Ukraine seit dem 24. Februar verlassen und in den benachbarten EU-L\u00e4ndern Schutz gesucht, darunter nach Angaben des UNHCR<\/a> mehr als 2,7 Millionen in Polen. In einer Zeit geringen Wachstums wird die Aufnahme von Einwanderern in dieser Gr\u00f6\u00dfenordnung den EU-Haushalt stark belasten und wahrscheinlich erhebliche staatliche Beitr\u00e4ge erfordern. “Je l\u00e4nger der Krieg dauert, desto h\u00f6her sind die wirtschaftlichen Kosten und desto gr\u00f6\u00dfer ist die Wahrscheinlichkeit, dass wir uns in einem ung\u00fcnstigeren Szenario wiederfinden”, sagte Largarde Ende M\u00e4rz<\/a>.<\/p>\n <\/p>\n Zukunftsweisende Indikatoren<\/strong><\/p>\n Zukunftsweisende Indikatoren f\u00fcr die wirtschaftliche Stimmung deuten auf eine Verschlechterung des Zustands hin. Der Einkaufsmanagerindex (PMI) f\u00fcr das verarbeitende Gewerbe in der Eurozone, ein Fr\u00fchindikator f\u00fcr das Gewinnwachstum, fiel im M\u00e4rz nach Angaben von S&P Global, auf 54,5. Der R\u00fcckgang deutet auf eine nachlassende Konjunkturdynamik in der Eurozone im zweiten Quartal hin. Auch die wirtschaftlichen Auswirkungen des Krieges (z. B. steigende Energiepreise, h\u00f6here Inputkosten f\u00fcr die Unternehmen und eine Versch\u00e4rfung der bestehenden Ungleichgewichte zwischen Angebot und Nachfrage) werden den Nachfrageanstieg durch die Wiederer\u00f6ffnung des Handels nach der Omicronwelle aufwiegen. Ohne den Post-Omicron-Nachfrageimpuls w\u00e4ren die Daten wahrscheinlich schlechter ausgefallen.\u00a0 Laut dem von S&P Global ver\u00f6ffentlichten PMI f\u00fcr das verarbeitende Gewerbe der Eurozone zwangen die hohen Energiepreise und der eingeschr\u00e4nkte Zugang zu Rohstoffen und anderen Teilen die Hersteller zu Preiserh\u00f6hungen in Rekordtempo, um den Druck auf die Gewinnspannen auszugleichen.\u00a0 Die Hersteller erh\u00f6hen ihre Preise trotz der schw\u00e4cheren Nachfrage, da sich die Aussichten f\u00fcr die Exportnachfrage aus Nicht-EU-L\u00e4ndern im M\u00e4rz verschlechtern. Die geschw\u00e4chten BIP-Prognosen f\u00fcr die Handelspartner der Eurozone deuten laut Capital Economics auf ein schwaches Exportwachstum f\u00fcr den Rest des Jahres hin. Die schw\u00e4chere Exportnachfrage k\u00f6nnte jedoch teilweise durch einen schw\u00e4cheren Euro kompensiert werden, w\u00e4hrend die Exporte innerhalb der Eurozone in diesem Jahr weiterhin steigen d\u00fcrften, wenn auch nur langsam.<\/p>\n <\/p>\n Der Indikator der wirtschaftlichen Einsch\u00e4tzung (ESI) der Europ\u00e4ischen Kommission sank im M\u00e4rz auf 108,5 und lag damit unter der Prognose und auf einem 12-Monats-Tief. In anderen L\u00e4ndern sank das durch den PMI-Index f\u00fcr k\u00fcnftige Produktionserwartungen erfasste Unternehmenspotenzial auf den niedrigsten Stand seit 18 Monaten. Gleichzeitig stiegen die Auftragsbest\u00e4nde, ein Indikator f\u00fcr die k\u00fcnftige Wirtschaftst\u00e4tigkeit, laut S&P Global<\/a> so langsam wie seit einem Jahr nicht mehr.<\/p>\n <\/p>\n Fazit<\/strong><\/p>\n Eine Rezession in der Eurozone ist keine vollendete Tatsache, wird aber immer wahrscheinlicher. Die Verschlechterung der Konjunkturaussichten deutet darauf hin, dass der Gewinnzyklus seinen H\u00f6hepunkt erreicht hat und Gewinnr\u00fcckg\u00e4nge folgen werden. Auf diese Weise wird die Inflation weiter ansteigen, wodurch die Wahrscheinlichkeit einer Stagflation zunimmt. Die Bank of America (BoA) prognostiziert, dass der PMI der Eurozone leicht unter 50 fallen wird. Zwei m\u00f6gliche Katalysatoren f\u00fcr die Wirtschaft der Eurozone k\u00f6nnten die b\u00e4rische These umkehren, so Sebastian Raedler, Leiter der europ\u00e4ischen Aktienstrategie bei BoA. “Der erste ist eine gro\u00df angelegte Fiskalpolitik in der EU, aber wie wir gesehen haben, ist [die EU] typischerweise sehr reaktiv; eine proaktive Fiskalpolitik in der EU w\u00e4re erfreulich, aber wir sehen sie nie. Der zweite positive [Katalysator] w\u00e4re ein politischer Impuls in China.”<\/p>\n Im zweiten Teil dieser zweiteiligen Serie werden wir die Stagflationsrisiken f\u00fcr ausgew\u00e4hlte Volkswirtschaften der Eurozone untersuchen und uns dabei auf Deutschland, Italien, Griechenland und Spanien konzentrieren.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"Der Krieg in der Ukraine hat der Eurozone einen akuten Versorgungsengpass beschert, der die bereits hohe Inflation auf ein neues Jahrzehntehoch getrieben und das Risiko einer Rezession innerhalb der n\u00e4chsten zwei Jahre erh\u00f6ht hat. 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